东方证券-京新药业-002020-主业快速增长，期待18年表现-180424

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        核心观点
        17  年主业快速增长，巨烽商誉计提影响扣非利润。公司公布17  年年报，全年实现营业收入22.19  亿元，同比增长18.32%，归属上市公司股东的净利润为2.64  亿元，同比增长32.35%，但由于公司子公司巨烽科技未完成业绩承诺，公司计提了巨烽商誉及业绩赔偿款，使公司扣非净利润出现较明显的下滑，为0.42  亿元，同比下滑76.69%。除去巨烽减值的影响，公司主业依旧维持较快的增长，制剂方面：17  年公司瑞舒伐他汀收入已超5  亿元，预计约维持25%的增速；康复新液收入超2  亿元，预计同比增长30%；舍曲林收入近1  亿元，预计同比增长约30%，地衣芽孢杆菌收入约1  亿元，预计同比增长20%；匹伐他汀也逐步进入放量阶段，17  年收入约5000  万元，预计同比增长约500%左右。原料药方面：公司原料药全年实现收入6.47  亿元，同比增长8%，常规产品如环丙、左氟等公司通过工艺改进和管理改善，毛利率和边际贡献率均显著提高。费用方面，公司销售费用率为30.63%，较去年同期增长3.88pp，主要是公司加强营销管理改革所致；管理费用率为14.91%，较去年同期增长2.07pp，主要是研发投入加大所致。
        研发投入持续增加，精神类管线值得期待。研发方面，公司17  年继续保持较高的投入，全年研发费用约为1.64  亿元，同比增长49.09%，目前公司在精神类管线方面已经储备了多个潜力品种，如卡巴拉汀、普拉克索、盐酸美金刚等，在一些独家仿制剂型、首仿品种等领域均有布局，我们预计未来公司仍会不断加大自身的研发投入，精神类管线有望逐步在未来1-2  年内形成梯队，值得期待。
        营销改革成效已初步体系，期待公司18  年表现。从17  年初，公司便开始进行营销改革，在营销精细化、人员激励等方面都做出较大的改变，使公司的销售能力进一步提高，我们预计随着公司营销改革的逐步完成，其效果有望进一步在18  年得到体现。在一致性评价方面，公司也有序推进，随着如上海、江苏等地对通过一致性评价的品种优惠政策的落地，公司也将持续受益。目前，公司的核心品种瑞舒伐他汀两个规格（5mg、10mg）均通过一致性评价，优势明显，后续有盐酸舍曲林、左乙拉西坦、辛伐他汀等品种的一致性评价工作也在顺利进行，预计这些品种有望在18  年也通过一致性评价，期待公司18  年表现。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  分别为0.48/0.63/0.81  元，维持给予公司2018年29  倍估值，对应目标价为13.92  元，维持买入评级。
        风险提示
        药品销售不达预期；一致性评价政策落地不达预期；巨烽业绩不达预期。