国金证券-黑猫股份-002068-行业供需结构改善，公司盈利能力显著提升-180424

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        业绩简评  
        黑猫股份发布年报，17年实现营收69.47亿元，同比增长58.58%，实现归母净利润4.81亿元，同比增长410.74%，其中扣非净利润4.74亿元，同比增长457.21%，对应EPS为0.66元。  
        公司公告18年一季报，报告期内实现营收18.6亿元，同比增长23.90%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长156.32%，对应EPS为0.19元。同时公司预计2018年1~6月净利润为2.15~2.65亿元，变动幅度为0~22.99%。    
        经营分析  
        行业供需格局不断优化，公司盈利能力增强：受国家供给侧改革、环保高压等宏观政策的影响，国内炭黑产能供给收缩显著，市场进一步龙头企业集中。加之炭黑下游需求相对稳定，行业供需格局得到进一步改善，公司主营业务盈利能力大幅提升，2017年公司毛利率为17.48%，较上年同期上升了1.20%。公司8个生产基地，除了朝阳基地外均产销两旺。  
        2018年一季度公司产品盈利同比显著改善：2017年11月中旬起，主要原材料煤焦油价格出现大幅上涨，推高炭黑价格，进入2018年一季度原材料价格显著回落，产品价格反应相对滞后，毛利率较去年同期上升了2.23%，我们估计一季度公司产品单吨净利润超过500元。朝阳基地的搬迁也已完成，开始试生产工作。  
        提升产品机构，巩固行业龙头地位：报告期内，公司以5.74  元/股的价格完成6.8  亿元的定向增发，将显著改善公司的资产负债情况；同时公司将在乌海基地投资建设2  万吨/年的特种炭黑项目，并在青岛设立全资孙公司致力公司产品结构的优化升级，不断巩固炭黑行业龙头地位。    
        投资建议  
        公司作为国内炭黑行业的绝对龙头，将充分受益本轮炭黑景气度的提升我们预计公司2018-2020年的EPS  分别为0.79元、0.84元、0.90元，对应当前股价的PE  分别为17倍、16倍以及15倍，维持对公司的增持评级。    
        风险提示  
        宏观经济大幅下滑，原材料价格大幅上涨