中泰证券-九牧王-601566-收入业绩回升，高分红凸显价值-180425

《中泰证券-九牧王-601566-收入业绩回升，高分红凸显价值-180425（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-九牧王-601566-收入业绩回升，高分红凸显价值-180425（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        收入增速企稳回升，净利润重回较好增长。2017  年公司实现收入25.65  亿（+12.9%），实现归属净利润4.94  亿（+16.8%），扣非后归属净利润4.4  亿（+20.7%）；单季度来看，Q4  实现收入7.82  亿（+7.3%），归属净利润1.51  亿（+36.7%）；2018Q1  公司实现营收7.47  亿(+12.5%)，实现归属净利润1.93(+21.4%）。同时2017  年每10  股派息10  元，分红率达116%。
        主品牌延续较好增长，新品牌高速增长。
        “九牧王”渠道&品牌优化，收入恢复双位数增长。1）2017  年主品牌通过“开大关小”、优化百货/购物中心店的策略以改善渠道结构，全年分别关闭直营/加盟店166/220  家，2018Q1  关闭24/27  家，截至2018Q1  直营/加盟渠道分别为694/1731  家。2）同时通过产品分标（灰-潮流/黑-经典）满足不同客户需求、品牌升级（新绅士注意）、启动小微变革激活一线员工积极性（一区域为单位管理、内部实行竞聘制、拥有更多自主权），来提高终端客户满意度，截至2017  年主品牌会员数量破120  万人。在渠道和品牌双升级的驱动下，预计主品牌2017/2018Q1  直营同店分别为高单位数/中单位数增长（1-2  月高单位数），加盟渠道保持10%+增速。同期收入恢复较好增长（+10.6%/8.8%）至23.8/6.7  亿元，毛利率也逐步提升，分别为57.9%（+0.78%）/58.8%（+1.12%）。
        FUN/J1（即NASTYPALM）等新品牌延续高增长。1）FUN  在品牌推广、热门IP  产品推动下，预计2017/2018Q1直营同店仍保持高增长（近20%）。渠道方面2017  年净增直营/加盟店17/26  家，2018Q1  再净增直营1  家，截至2018Q1，直营/加盟店分别为67/64  家。综合来看FUN2017/2018Q1  收入分别同增77%/88%。2）J1  截至2018Q1  有直营/加盟店分别12/20  家，2017/2018Q1  收入分别同增47.4%/-10.4%至2111/701  万元，2018Q1  收入下降主要为因换标“NASTYPALM”而处理老货所致。
        毛利率稳步提升，费用改善推动盈利能力持续向好。2017  年受主品牌毛利率提升带动（+0.78PCT），整体毛利率提升0.55PCT  至57.41%。同时在销售费用率（-0.89%）及管理费用率（-1.54%）均有改善的情况下，全年净利率提升0.63PCT  至19.19%；2018Q1  公司盈利能力持续，毛利率达58.23%（+0.5%），同时销售费用率/管理费用率分别下滑2.3%/上升0.36%，推动Q1  净利率达到25.86%（+1.9%）。
        盈利预测及估值。公司三大平台已初具雏形（精工质量平台、时尚品质平台、个性潮流平台），主品牌内生增长基础扎实，伴随渠道端线下结构调整和零售转型，同店增速延续较好增长；同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕、分红率高，估值低（现价18/19PE16/14  倍）。预计2018/19/20  年净利润分别为5.57/6.29/7.08  亿元，对应EPS0.97/1.09/1.23  元。维持增持评级。
        风险因素。宏观经济增速放缓，男装消费低迷；新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。