华创证券-安井食品-603345-一季报点评：能逐步释放，期待小龙虾放量-180424

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        事  项：    
        安井食品发布2018年一季报，18Q1实现营业收入9.6亿，同比增长18.9%，归母净利润0.54亿，同比增长20.5%，扣非归母净利润0.48亿，同比增长15.8%。  
        主要观点
        1.  产能逐步释放，受益行业集中度提升
        18Q1公司营业收入同比增长18.9%，火锅料制品、面米制品保持稳定增长。公司通过销地产的模式布局产能，募投项目顺利推进，18、19年泰州、无锡工厂的产能逐步释放，将缓解公司在旺季的产能瓶颈。此外公司是火锅料行业龙头，市场份额约为10%，远高于后面几家企业，受益消费升级背景下大众消费品牌化的趋势，公司市场份额有望进一步提升。
        2.  2B业务模式为主，加强餐饮渠道开拓
        18Q1公司整体毛利率为27.0%，同比下降0.5pct，一方面是受到原材料采购成本偏高影响，一方面是公司加大餐饮渠道开拓，短期内用料成本增长所致。公司以2B业务为主，商超与餐饮直销渠道占比较小，费用投入方面，公司坚持“菜场内外+卖场内外”的广告投放策略，电视广告投入较少，费用率较竞品处于较低水平。18Q1销售费用同比增长14.6%，销售费用率同比下降0.6pct，利息支出减少致财务费用同比下降71%，综上18Q1公司净利润率5.7%，同比略增0.1pct。
        3.  打通上下游产业链，小龙虾业务值得期待
        在坚持“火锅料制品为主、面米制品为辅”的整体产品策略下，17年公司试水小龙虾业务，17年实现收入近400万元。18年年初公司通过参股新宏业水产19%股权布局小龙虾产能，后者具有年产3万吨调味小龙虾的产能，借此公司打通了小龙虾产业链的上下游。我们认为公司依靠强大的渠道优势+上下游产业链协同优势，小龙虾业务有望快速放量。
        4.  投资建议：
        我们预计公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势：
        1）产能释放+行业集中度提升带动主业稳定增长；
        2）积极开拓餐饮渠道，盈利能力逐步提升；
        3）小龙虾业务快速放量，18年值得期待。
        我们预计公司18、19年归母净利润为2.6亿、3.2亿，对应PE24倍、19倍，参考可比公司估值，给予公司18年27倍PE，对应目标价31.8元，首次覆盖给予“推荐”评级。
        5.  风险提示
        产品价格不及预期。