中泰证券-浙江医药-600216-业绩符合预期，研发管线进一步丰富-180425

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        投资要点
        事件：公司公告2017  年年报和2018  年一季报，2017  年实现营业收入56.93亿元，同比增加7.83%；归母净利润2.53  亿元，同比下降43.76%；扣非归母净利润2.13  亿元，同比下降53.29%。2018  年一季度实现营业收入19.22亿元，同比增加61.68%；归母净利润4.65  亿元，同比增加1,838.06%；扣非归母净利润4.73  亿元，同比增加2,313.69%。
        业绩符合预期，维生素涨价驱动业绩大增。受维生素涨价因素影响，2017  年四季度、2018  年一季度业绩环比持续大幅改善，2017Q3、2017Q4、2018Q1  分别实现扣非利润-0.06  亿，1.32  亿和4.73  亿。实际上，不考虑涨价因素，公司VA、Vd3、生物素等新产能2018  年完成搬迁和升级后，维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。
        VA下游库存低，后续发货量有望增加。根据BASF3  月21  日公告，其柠檬醛需要1  个月内出货，维A、维E  需要3  个月内出货。前期VA、VE  主要厂家和下游客户之间存在博弈，下游考虑BASF  复产，库存维持在低位。而主要厂家依旧维持高报价，甚至提高报价。新和成4  月24  日，将50  单位的VA  报价提高到1700  元/kg。我们预计短期VA、VE  价格能维持，销量将较三、四月份有所增加。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。
        研发管线进一步丰富，后续重磅产品多。2017  年研发支出2.58  亿元，同比增长18.26%，研发支出全部费用化。创新生物无菌粉针制剂项目2017  年接受了FDA  运行前访问，注射用盐酸万古霉素已接受FDA  现场检查，有望2018年二季度获批。苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液进入优先审评名单，已经完成审评，有望2018  年三季度获批。HER2-ADC  正在进行临床I  期。2018  年有盐酸莫西沙星氯化钠注射液、注射用达托霉素、利奈唑胺注射液等较为不错的仿制药品种有望上市。仿制药卡泊芬净、波生坦片拟申报生产。
        制剂产品线来看，公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合，并形成500  多人的推广队伍，具备很强竞争力。创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁，加上2018  年有望获批的莫西沙星、达托霉素和利奈唑胺，拟报生产的卡泊芬净；公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大。此外，在糖尿病领域，公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品。米格列醇2017  年新进入医保目录，且2017  年终端销售预计已过亿，进入快速放量期。西格列汀是全球首个上市的DPP-4  抑制剂，全球年销售额超40  亿美元，目前公司申报进度领先，有望取得首仿或二仿。
        高端制剂出口和创新药2018  年进入兑现期。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台，首个品种万古霉素已接受fda  审计，有望2018  年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先，一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场，未来每年有望申报1-2  个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批，峰值有望贡献0.9  亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型，针剂有望2018  年三季度获批，潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出，奈诺沙星有望较快放量。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018-2020  年营业收入为80.61、82.01  和92.61  亿元，同比增长41.60%、1.74%和12.93%；归母净利润为11.67、9.43和12.04  亿元，同比增长361.04%、-19.17%和27.66%。当前股价对应18年PE  为12  倍。长期以来公司的医药板块被忽视，2018  年开始医药研发进入兑现期，扣除研发公司制剂板块有3  亿以上利润，公司价值被低估。考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点，维持买入评级！
        风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险