光大证券-西部建设-002302-18年一季报点评：收入高增长，利润率回升-180424

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        ◆公司一季报营收增长32%，亏损收窄：
        公司发布2018Q1  报告，实现营业收入约30  亿元，同增32%；实现归母净利润-1.2  亿元，去年同期为-1.3  亿元，亏损略有收窄。一季度为混凝土淡季，历史上通常亏损。公司预告18H1  净利润区间为0-900  万元，17H1  净利润为-1051  万元。
        18Q1，公司综合毛利率3.85%，同增1.22pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.75%、4.44%及0.56%，较去年同期-0.06、-1.02、-0.4pcts。管理费用率降低有会计科目调整之因素，财务费用率降低则受定增完成后杠杆率改善影响。
        ◆区域拓张得力，利润率逐步回升
        一季度，公司销售混凝土742.1  万方，同增3.14%；18Q1  商砼均价约为404  元/方（17  年度约98%收入来源于混凝土销售），较17Q4  商砼均价365  元/方环比提高约10.6%，即约39  元/方。前期由于混凝土提价滞后于原材料砂石骨料、水泥涨价，致其利润率大幅下降。随着混凝土提价逐步到位，利润率可见逐步回升。
        公司订单充沛，区域扩张有力。18Q1  公司混凝土签约方量1409  万方，同增26.8%。17  年，公司混凝土签约金额267  亿元，同增约45%。区域扩张持续推进，17  年，公司成熟区域营收97  亿元，同增19%；新区域营收50.9  亿元，同增56%。成熟区域为业绩增长之基石，新区域带来增长弹性。
        ◆收入高增速，期待利润率持续修复：
        公司中长期成长性在于区域层进战略推进所带来的收入规模以及区域市占率的快速提升，同时规模效应将使综合盈利能力提高。目前，公司营业收入及订单规模均呈快速增长态势，然近期原材料成本上涨，混凝土提价滞后，利润率修复速度不及预期，故下调2018-19  年归母净利润预测至2.86  亿元、4.59  亿元（前值4.06  亿元、7.02  亿元），新增2020  年归母净利润预测7.47  亿元。考虑到公司区域扩张得力，利润率虽然处于历史低位，但有望随着混凝土与原材料价差逐步收窄而得到修复。维持“增持”评级。
        ◆风险提示：公司区域层进战略执行不及预期；下游施工进度不及预期。