东吴证券-众信旅游-002707-Q1增速符合预期，批零一体战略深化、产业链布局加速-180424

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        事件：公司发布  18  年一季报，18Q1  实现营收  24.81  亿元（+10.7%），归母净利  0.66  亿元（+31%），扣非净利  0.60  亿元（+22%）。  
        投资要点
        业务创新整合平稳，增长符合预期。18Q1  营收  24.81  亿元（+10.7%），其中：1）主营业务收入  24.64  亿元，增速平稳（+10.2%），主要受益于产品创新、业务整合的推动。增速较  17  年全年略有下降主要由于部分目的地环境不稳定（如马尔代夫暴乱等），但此类短期波动将随着公司目的地逐步分散而弱化，预计长期增速稳定向好。2）利息收入增长317.5%，主要由于旅游金融服务业务围绕主业深化发展，预计未来有望形成更广泛协同。
        门店扩张与宣传加码带动销售费用增长。销售费用  1.78  亿（+22%），销售费用率同比增加  0.68pct，主要由于整合并购和宣传加码。管理费用率同比提升  0.03pct，经营效率基本持平。财务费用  0.05  亿（+229%），主要由于计提的银行借款、可转债等利息支出增长。
        利润良性增长，投资受益增厚业绩。18Q1  单季营业利润  0.97  亿元（+24%），归母净利  0.66  亿元（+31%），扣非净利  0.60  亿元（+22%），主要由于产品结构优化、严格控制成本费用等措施提升利润；非经常性损益  543  万元，主要为交易性金融资产或可供出售金融资产产生的投资收益（626  万元）。
        批发业务独立运营，理清业务体系组织架构。公司将批发业务全部划至子公司优耐德下管理，批零一体化战略下经营管理更清晰；创新研发线上和移动端分销系统，为同业代理商提供强有力的业务支持。  
        参股芜湖旅游基金，加速打通产业链。全资子公司上海优葵拟出资  5  亿元参与设立芜湖泛游旅游产业投资合伙企业，计划对旅游产业上下游及相关领域进行投资，加速打通产业链。
        出境游市场持续火热，行业集中度提升空间大。2018  年  Q1  四大航司国际航线客运量达  1311  万人次，同比增长  10.59%，侧面印证出境游景气。目前我国居民因私护照持有率仅为  9.3%（欧美发达国家达  40%-70%），出境游市场潜力巨大。国内出境游行业  CR3  约为  10%，对标日韩（韩国  09年  CR3  40%+，日本  15  年  CR5  50%+）仍有较大提升空间，龙头有望受益于集中度提升。
        盈利预测：预计  18-20  年归属净利润为  3.06、3.92、4.73  亿元，同比增速为31.3%、28.3%、20.7%，EPS  为  0.36、0.46、0.56  元，当前市值  99.03  亿，对应  PE  32、25、21  倍。
        风险提示：地缘政治风险；出境游增速低于预期的风险。