东莞证券-分众传媒-002027-17年年报及18年一季报点评：媒体资源扩张助力收入稳步增长，盈利能力提升抵消补助下滑影响-180425

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        投资要点
        事件：公司发布2017年年报显示，2017年全年公司实现收入120.14亿，增长17.63%；实现归母净利润60.05亿，增长34.90%。；扣非后净利润48.52亿元，同比增长33.60%。同时，公司2018年1-3月共实现收入29.60亿元，同比增长22.28%；实现归母净利润12.07亿元，增长9.10%；扣非后净利润10.68亿元，增长39.52%。
        点评：
        2017年业务收入稳步增长，毛利率提升，费用率下降。报告期内公司实现收入120.14亿，增长17.63%；其中楼宇媒体业务收入93.8亿，同比增长15.99%；影院媒体业务收入23.3亿元，同比增长14.14%。毛利率方面，楼宇媒体毛利率为76.7%，同比上升2.2个百分点；影院媒体毛利率为57.62%，同比下降2.95个百分点；整体毛利率为72.72%，同比上升2.28个百分点。费用控制方面，销售费用同比下降2.41个百分点至16.63%；管理费用下降0.21个百分点至4.38。2017年公司处置数禾科技股权获得6.79亿投资收益，收到财政补助款7.36亿元，2016年收到政府补助款为10.37亿元，当期投资收益抵消了2017年政府补助额的下降。
        媒体资源规模继续保持扩张。2017年全年电梯电视数量增加了2.4万个，电梯海报增加了5.3万块，影院屏幕数量增加了约1680块。2018年一季度资源规模继续扩张，截至2018年3月末，公司自营电梯电视媒体约为31.3万台，覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市，加盟电梯电视媒体约1.1万台，覆盖全国30个城市和地区；自营电梯海报媒体约128.6万个，覆盖全国117个城市，外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市，超过22.4万个媒体版位；影院媒体的签约影院超过1750家，合作院线37家，银幕超过11800块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。公司切入韩国市场后，预计将在新加坡、印尼等海外市场进行布局，进一步打开市场空间。
        2018年一季度收入增长延续，补助滑坡影响逐步消化。公司18年一季度现收入29.60亿元，同比增长22.28%；净利润增速为9.10%，扣非净利润增速39.52%。净利润增速较低主要系17年同期收到政府补助致营业外收入达4.16亿，当期补助下降致其他收益至1.72亿。受益于毛利率上升及费用控制，公司扣非净利润增速较高，补助滑坡影响逐步被消化。
        拟回购30亿元公司股票。公司宣布计划以集中竞价的交易方式，用自有资金回购公司股票不超过30亿元，本次回购股份的价格不超过人民币13元/股。预计对公司股价将产生较大的积极影响。
        投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.55元和0.62元，对应PE  20倍和18倍。
        风险提示。市场竞争，客户需求下降，政策因素等。