国海证券-广汇汽车-600297-2017年报点评：2017年业绩符合预期，衍生板块未来增长空间大-180425

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        事件：
        广汇汽车发布2017  年报：报告期内，公司实现营业收入1607.12  亿元，同比增长18.7%，实现归属于上市公司股东净利润38.84  亿元，同比增长38.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润36.36  亿元，同比增长39.0%。公司拟每10  股派发现金红利1.5  元（含税），股息率为2.24%（以4  月24日股价为基数），共计12.22  亿元。
        投资要点：
        规模效应凸显，盈利能力向好  2017  年度，公司实现营业收入1607.12亿元，同比增长18.7%；实现归属于上市公司股东净利润38.84  亿元，同比增长38.6%。销售毛利率为9.7%（同比+0.9pct），三项费用率合计5.76%（同比+0.2pct）。公司作为汽车经销商龙头企业，受益于经营规模扩张和豪华品牌的快速增长，整车销售业务保持平稳增长，收入达到1405.75  亿元，同比增长17.1%。各衍生业务板块收入增长较快，其中维修服务、佣金代理、汽车租赁营收分别为132.06  亿元、45.84亿元、19.44  亿元，同比增速分别为26.5%、58.9%、14.5%。其中公司完成融资租赁21.06  万台，同比增长27.04%，二手车全年代理交易台次20.33  万台，同比增长125.84%。衍生业务板块毛利率较高，营收的扩大带动公司整体毛利率稳步提升。此外得益于公司的协同效应和规模效应，费用管控效果显著，费用率较为稳定且维持在行业较低水平。业绩在营收规模扩大、毛利上升、费用稳定的基础上，实现较好的增长，符合预期。
        经销商业务持续扩张，布局中高端及豪华品牌  报告期内，公司新增加4S  店63  家，其中中高端品牌41  家，超豪华及豪华品牌20  家。公司是奥迪、沃尔沃、捷豹路虎及玛莎拉蒂的中国最大经销商，也是宝马在中国的最大经销商之一。目前公司拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50  多个乘用车品牌，以及800  家经销网点，覆盖全国28  个省、自治区、直辖市。随着中高端及豪华品牌的持续布局，公司业务规模有望继续扩大，整体盈利能力将得到进一步的提升。
        积极发展衍生板块业务，未来增长空间大  公司目前是中国经销商集团中最大的乘用车融资租赁提供商以及中国最大的二手车代理交易服务实体集团，衍生板块业务发展迅速。2017  年，公司共完成融资租赁21.06万台，同比增长27.04%。根据罗兰贝格预测，2025  年我国汽车融资租赁渗透率将至少达到9%，随着汽车金融渗透率的提升，公司融资租赁有望实现持续的高速增长。二手车方面，公司二手车经营规模实现翻倍式增长，全年代理交易台次20.33  万台，同比增长125.84%，累计新旧车销售比达到4:1，远远超过市场和同业的增长水平。随着二手车相关政策的落地，中国二手车交易量有望持续上升，预计2020  年二手车销量超过新车，公司相关业务也将随之进一步发展。
        股权激励绑定核心骨干，助力公司长远健康发展  公司公布2018  年限制性股票激励计划(草案)，拟向包括董事、高级管理人员、核心管理人员、管理及业务骨干等在内的1134  人授予8,300  万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.02%。本激励计划有四批次的限制性股票限售期，分别是授予登记完成之日起12  个月、24  个月、36  个月、48  个月。业绩考核目标分别是以2015、2016、2017  年归属于上市公司股东的净利润的平均值为基数，2018  年至2021  年的归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于55%、75%、95%、115%，且现金分红比例不低于当年归属于上市公司股东的净利润20%。我们认为股权激励将深度绑定核心员工利益，充分调动员工积极性，助力公司长远健康发展，未来业绩值得期待。
        盈利预测和投资评级：维持买入评级  预计公司2018/2019/2020  年EPS  为0.66/0.79/0.94  元，对应当前股价PE  分别为10/9/7  倍，维持买入评级。
        风险提示：汽车行业增速放缓的风险；豪华车销量增速不达预期；二手车限迁解除政策落地不达预期；汽车融资租赁渗透率提升不达预期