华金证券-光线传媒-300251-2017年年报点评：电影稳健电视剧成新增长极，猫眼数据价值具备赛道优势-180422

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        投资要点
        公司于2018  年4  月20  日晚发布2017  年年报。报告期内，公司实现营业收入184,345.28  万元，同比增长6.48%；净利润82,121.42  万元，同比增长10.98%；归属于母公司所有者的净利润81,515.69  万元，同比增长10.02%，实现扣非净利润4.61  亿元，YoY-11.1%，基本符合我们此前预期。
        毛利率略走低，净利率稳健。公司在2017  年毛利率为41.3%，较2016  年下降8.2pct。净利率为44.2%，较2016  年上升1.4pct。公司在2017  年实现3.7  亿投资收益（其中1.27  亿来自增持猫眼转投资收益、8009  万来自于丧失浙江齐聚后的投资收益结转、1.41  亿来自于杭州热锋业绩对赌未完成的补偿收入）、1.6  亿营业外收入（会计政策调整增加原计入2016  年度1.13  亿政府补助所致），尽管计提1.75亿资产减值损失，仍然保障了净利率的持续稳健。
        电影依然稳健，动画迎来开花时节。2017  年度，公司实现电影业务营业收入12.38亿，占比67%，视频直播业务4.91  亿元，占比27%，电视剧5051  万，占比3%，游戏及其他业务6332  万，占比3%。
        5.86  亿分红10  派2  回馈股东，公司分红率达72%。公司在2017  年年报中称，在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下，为回报股东，公司2017  年度利润分配预案为：以公司总股本2,933,608,432  股为基数，拟每10  股派发现金股利人民币2.00  元（含税），共计派发人民币586,721,686.40  元。公司现金分红/净利润比达到72%。
        电影项目储备稳健充沛，电视剧项目蓄势待发。公司在年报中，公布了2018  年预计上映的18  个项目（其中5  部已上映），预计制作项目20  部。我们继续看好公司低成本+高收益的电影投资能力以及强发行能力，以及在猫眼投资上取得的业务合力。
        投资建议：考虑出售新丽传媒带来的投资收益（22.66  亿），预测公司2018-2020年每股收益为0.99/0.30/0.32  元，对应PE  11.0/36.4/33.8，不考虑出售新丽的投资收益，则备考每股收益为0.23/0.31/0.33  元，假设公司净利润对应27XPE，则目标市值180  亿，考虑到猫眼的市值部分（假设猫眼上市，市值600  亿则公司份额计算约180  亿），则公司目标市值360  亿，我们继续看好公司猫眼的大数据+强宣发能力，以及通过大数据带来的跨越式想象力，上调评级，买入-B  评级。
        风险提示：影视项目票房不达预期的风险，影视项目完成时间不达预期的风险，政策风险，市场震荡的风险。