东方证券-蓝思科技-300433-年报符合预期，双玻璃趋势确定-180424

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        公司发布17  年报，营收237  亿元，同比增长56%，归母净利润20.5  亿元，同比增长70%，符合预期。受益于大客户新产品和自动化升级，公司17  年毛利率达27.4%，比16  年提高2.1  个百分点，同时17  年ROE  达13.8%，显著高于16  年的9.5%，盈利能力凸显。同时公司发布18  年财务预算（非盈利承诺），力争营收增长30%、净利润增长35%，彰显持续发展信心！
        核心观点
        玻璃盖板市场增长空间大：玻璃后盖为无线充电和5G  等功能带来更大的设计便利，而3D  玻璃盖板带来曲面显示效果和更精美外观，均有望成为智能手机的重要创新方向。目前，蓝思大客户2.5D  玻璃前后盖量产顺利，同时安卓客户3D  玻璃产能良率爬坡进展顺利。18  年将在浏阳南园基地新增1.5亿片玻璃机壳产能，在东莞松山湖基地新增7000  万片2.5D  和3D  玻璃产能，以应对客户旺盛的需求，我们认为公司未来防护玻璃主业有望持续快速增长，并保持行业寡头地位。
        提前布局新材料，伴随可穿戴升级深化应用：未来陶瓷和蓝宝石等新材料有望伴随智能可穿戴装备和智能手机的升级逐渐深化应用。公司具备成熟的陶瓷和蓝宝石全产业链生产制造能力，相关产品均已实现量产，与国瓷强强联合保障原材料质量和产能，并积极配合大客户可穿戴产品开展研发升级，18年起有望随单机价值量和销量的提升为公司带来新的业绩增长点。
        与日写合作布局DITO  打开成长新空间：柔性OLED  主要采用外挂式薄膜触控技术，蓝思与日写的合资公司承接并建设DITO  触控传感器的新增产能，与防护玻璃盖板主业相结合，为客户提供一站式服务，业务范围的拓展和优质客户的把握，将进一步增强公司在消费电子防护玻璃和OLED  配套产业链中的核心竞争力。结合原有防护玻璃和新材料产品，公司产品业务布局将同时受益于OLED  显示与5G  时代的大方向，长期发展动力十足！
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS  分别为1.25、1.63  和1.89  元（原预测18、19年EPS  分别为1.31、1.74  元，基于一季度汇兑损益调整预测），根据可比公司，给予公司18  年24  倍P/E，对应目标价为30.0  元，维持买入评级。
        风险提示
        玻璃机壳发展不达预期；3D  玻璃发展不达预期。