东方证券-绿地控股-600606-2017年年报点评：地产盈利能力改善，双主业驱动成效显著-180424

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        核心观点
        营收与业绩显著增长，地产主业盈利能力明显改善。2017  年公司实现营业收入2902  亿元，同比增长17%，营收显著增长的原因是公司建筑业务营收的大幅增长。2017  年公司实现归母净利润90  亿元，同比增长25%，业绩增长大于营收增长的原因有两点：1）财务费用率有所下滑，2017  年财务费用率为0.5%，同比下滑0.6  个百分点。2）地产主业毛利率提高。2017  年公司房地产主业毛利率为23%，同比提高2  个百分点，盈利能力明显改善。
        销售金额稳步增长，土地储备拓展显著，拿地成本大幅下降。2017  年公司销售金额和销售面积分别同比增长20%和24%，均实现了稳步增长。2017年公司加大了土地投资的力度，全口径下新增土地建面2325  万方，同比增长37.8%，土地储备拓展显著。土地投资/销售金额的比例为19%，同比有所下滑，原因是公司拿地成本下降。2017  年公司新增项目楼面均价为2546元/平方米，同比下降54.4%，拿地成本大幅降低。房地比达到20.3%，同比减少22.6  个百分点，进一步拓宽了公司房地产主业未来的盈利空间。
        建筑业务快速增长，打造公司新的营收增长极。2017  年公司建筑业务实现营业收入1048  亿元，同比增长36.8%，占到了2017  年公司总营收的36%，同比提高5.1  个百分点。新增建筑施工合同金额达到1941  亿元，同比增长111.7%。建筑业务成为公司营收增长的重要引擎。2017  年公司成功收购了西安建工，并战略性投资香港上市公司均安控股，扩展了基建产业版图，未来公司建筑业务的收入占比有望进一步扩大，成为公司新的营收增长极。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价8.46  元。我们预测2018-2020  年公司EPS  为0.94/1.18/1.54  元（原预测2018-2019  年EPS  为0.93/1.17  元）。可比公司2018  年PE  估值为9X，给予公司2018  年9X  的PE  估值，对应目标价8.46元。
        风险提示
        房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。
        布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，公司利润水平不及预期。