东吴证券-张家界-000430-萨德事件影响持续，Q1游客减少业绩承压-180424

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        事件：公司发布18年一季度报告，营业收入5,656.48万元，同比下降18.24%；实现归属于上市公司股东的净利润-1,488.26万元，同比减少2,546.21万元。    
        投资要点    
        经营波动叠加非经常性损益影响，一季度业绩承压。18年一季度营收0.57亿元（同比下降-18.24%），归属净利-0.15亿元（同比减少0.25亿），扣非净利-0.16亿元（亏损同比增加0.078亿）。业绩同比下降较明显主要由于：1）萨德事件导致韩国市场萎缩影响持续；2）17年一季度确认了317.9万投资收益（主要为农商行分红）；3）17年一季度非经常性损益较大（张国际酒店2,418.16万元的拆迁补偿款等）。  
        萨德阴影影响持续，游客减少带动各业务收入下滑。除酒店业务营收微增外，各业务受游客数量减少影响，营收同比下降显著。18Q1环保客运营收同比下降21.69%，购票人数同比下降15.07%；宝峰湖营收同比下降25.34%，购票人数同比下降23.89%；杨家界索道营收同比下降9.76%，购票人数同比下降24.69%；十里画廊营收同比下降22.44%，购票人数同比下降13.64%。  
        期间费用率较为稳定，持续加强费用控制。2018年一季度公司重视成本管控工作，各项费用控制较好，销售费用率4.4%（同比-0.7pct），管理费用率30.5%（同比+3.0pct），财务费用率1.6%（同比-6.0pct）。18年全年公司有望进一步实现开源节流。  
        拟发行可转债，助力大庸古城建设。2018年3月30日，公司董事会审议通过发行可转债议案，拟发行可转债募集资金总额不超过6.21亿元，募集资金将继续投向大庸古城（南门口特色街区）项目，该事项尚须提交2017年股东大会审议。  
        大庸古城开业叠加交通略微改善，18年业绩有望趋稳。2018年大庸古城建设超预期，有望于18年10月开业迎客；武陵山大道和杨家界大道有望于18年10月开通；公司景区景点计划接待游客648.42万人，同比增长6.40%；计划完成营业收入5.42亿元，同比下降1.42%。  
        盈利预测与投资评级：预计18-20年归属净利分别为0.50（-26.5%）、0.55（+10.2%）、0.64（+17.4%）亿元；EPS分别为0.12、0.13、0.16元，对应PE分别为63、57、49倍。  
        风险提示：地缘政治和宏观经济波动影响。