东兴证券-基蛋生物-603387-2018年一季报点评：业绩快速增长超预期，POCT板块贡献突出-180424

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        事件：
        基蛋生物2018  年一季报：实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为1.44  亿元、0.67  亿元、0.59  元亿，同比增长55.28%、62.69%、51.28%，实现EPS  0.50  元。
        观点：
        1.  业绩快速增长超预期，POCT  板块贡献突出
        2018  年一季度实现营业收入1.44  亿元，同比增长55.28%，归母净利0.67  亿元，同比增长62.69%，归母扣非净利0.59  亿元，同比增长51.28%，预计POCT  试剂贡献营收1.2  亿元以上，其中心标类、炎症类、肾损伤类产品营收增速高于50%。
        2.  财务指标方面：
        公司销售费用率17.27%，较去年同期（15.59%）上升1.68pp，限制性股票确认支付导致销售费用略有升高；管理费用率16.33%，较去年同期（17.25%）下降0.92pp；财务费用费用率-0.27%，较去年同期（-0.02%）下降0.25pp，闲置募集资金存款带来利息收益；综合毛利率82.54%，较2017  年上升0.41pp，免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。
        3.  布局生化、免疫化学发光板块，POCT  不断推出新产品：
        2014  年公司收购吉林基蛋，布局生化检测业务，目前公司拥有70  个左右生化试剂批件，2017  年10月公司展出自主研发的新一代800  速生化分析仪CM800，生化板块逐渐补全；
        2017  年8  月重磅产品MAGICL6800  全自动化学发光仪问世（180  速），采用吖啶酯体系直接发光，配套检测试剂（包括心血管、甲功，激素等产品，另有传染病产品在研），预计2018  年产量将达到300台以上；另外还有6200、6000  两款仪器在研，未来将打造化学发光产品群，以中端市场作为突破口逐步推广。
        Getein  系列产品不断推陈出新：2015  年推出的Getein1600  定位于样本量充足的二级及以上医院检验科，作为化学发光仪的补充，目前市场保有量1400  台以上，试剂单产达10  万元/台；2018  年上海CMEF公司展示了新一代POCT  分析仪Getein3200，采用干式生化和干式荧光方法进行生化免疫定量分析，测试速度≥100  测试/小时（CRP）或60  测试/小时（混合），CV≤3%，检测项目包括心肌、炎症、肾脏、凝血、糖化血红蛋白、妊娠，以及多类联合检测（检测时间3-15  分钟），未来将继续提升公司POCT产品在中低等级医院的覆盖率。
        4.  深化渠道建设，加速终端下沉：
        公司在全国范围内建立了多级营销网络，报告期内在新疆设立控股子公司，有助于提升在新疆地区的销售能力，从而进一步开发在西北区域的市场，2017年公司设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势；设立南京基蛋医学检验所有限公司等，与医院进行合作共建，未来将开展高端特检业务；后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所，继续推动终端下沉。
        5.  股权激励覆盖范围广，未来业绩增长有保障：2018年3月公司限制性股票激励计划首次授予，以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105人授予88.92万股；本次股权激励业绩考核目标为：以2016年净利润为基数，2017、2018、2019年扣非净利润增长率同比不低于30.00%、23.08%、43.75%；公司中高层及核心骨干员工均受覆盖，同时对业绩增长也有一定要求，随着未来分级诊疗政策对于POCT的持续利好，以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展，公司将保持快速发展状态。
        结论：
        我们预计2018-2020年归母净利润分别为2.61、3.49、4.70亿元，同比增长34.43%、33.64%、34.88%，EPS分别为1.96、2.62、3.54元，对应PE分别为32x，24x，17x。公司是国内POCT领域领军企业，随着分级诊疗政策的逐渐落地实施，主业POCT业务将持续快速增长，而未来公司新技术平台不断成熟，业务空间扩大，公司将继续向IVD全能型企业迈进；我们看好公司长期发展，维持"推荐"评级。
        风险提示：
        竞争加剧导致公司盈利能力下降，产品销量不达预期。