兴业证券-新东方-EDU.US-扩张策略显成效，增速再上新台阶-180425

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        投资要点
        我们的观点：新东方是国内  K-12  课后辅导及海外考试培训服务龙头。FY2018Q3  公司录得收入6.2  亿美元，同比增长41.2%，净新开学习中心及学校60  个，累计开设学习中心及学校1000  个，2018  财年前9  个月累计培训学生数427  万人，同比增长24.2%。目前公司正依托K-12  核心品牌优能中学及泡泡少儿实现稳步加速扩张。我们调整盈利预测，预测2018-2020  财年公司收入分别为24.2、33.0  及43.0  亿美元，同比分别增长34.7%、36.2%、30.4%，归母净利润分别为2.9、4.0  及5.8  亿美元，同比分别增长6.0%、37.9%及44.0%。维持公司“审慎增持”评级，维持目标价110  美元，对应2018-2020  财年PE  分别为60、43、30  倍。
        FY2018Q3  收入增长超预期，增速再提升：截至2018  年2  月28  日止的2018财年Q3  财季，公司实现6.2  亿美元营业收入，同比增长41.2%，增速同比提升1500bps，增速环比提升430bps，超出2018Q2  公司给予的5.91-6.04亿美元指引。2018  财年前9  个月，公司共实现营业收入17.5  亿美元，同比增长33%，增速较2017  财年提升113bps，收入增长继续加速中。
        入学人数继续增长，K-12  占比超八成：2018  财年前9  个月公司累计培训学生人数427  万人，同比增长24.2%，其中单季培训学生人数86  万人，同比增长7.7%，增速提升130bps。K-12  入学学生数在本财季占比继续超过八成，达到85.6%，持续验证K-12  培训是公司最为主营的业务。
        细分业务K-12、在线教育收入增长迅猛：Q3  财季公司优能中学、泡泡少儿收入增速均迈上50%新台阶，继续保持迅猛增长。本财季在线教育收入同比增长63%，其中K-12  线上培训收入增长176%，付费用户增长70%，显示出线上教育的巨大潜力。
        风险提示：  1）、中国教育业竞争激烈；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、中国教育政策变动