东兴证券-“港交所发布新上市规则”事件点评：活跃港股市场，利好TMT板块-180424

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        事件：
        4  月24  日，经过两轮市场咨询，港交所于下午正式公布经修订的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，新上市规则将在4  月30  日生效，允许符合条件的双重股权结构公司和未盈利的生物科技公司上市。其中，同股不同权新上市企业需预期市值超过400  亿港元或最近一个财政年度收入不低于10  亿港元；生物科技公司预期市值不低于15  亿港元，从事核心产品研发至少12  个月，且核心产品临床试验进入第二期或第三期。
        观点：
        1.把握独角兽企业上市机遇，吸引“新经济”来港上市。
        曾因为同股同权制度错失阿里来港上市，此次联交所将同股不同权架构公司纳入上市体系,旨在吸引更多高质量、高增长及创新产业公司来港上市。一些企业在多轮融资后核心管理层持股比例较低，“同股不同权”制度则是使管理层仍拥有对公司的控制权的保证。当前拥有这种双层股权结构的企业以创新互联网科技企业居多，这些企业高度依赖其创始人、管理人的专业技能、市场知识和远见，同时为支撑业务发展而多次融资使得管理层股权被稀释。
        当前正是多家互联网科技龙头企业欲拆分其业务上市的时机，如京东旗下物流、金融业务，阿里旗下的蚂蚁金服等；更有一些科技独角兽企业发展至需求上市阶段，如小米、美团、滴滴出行等。这类企业原本多会选择登陆美股市场，“同股不同权”制度的推出，无疑会使港股市场对其吸引力增强。
        2.拓宽资金来源,平衡港股市场结构，为港股市场增添活力。
        吸引优质互联网科技企业来港上市，这对于港股市场将是一个巨大的机遇。得益于“同股不同权”制度推出，小米、蚂蚁金服、陆金所、万达体育、斗鱼、猫眼等企业均有望在港股上市。这些企业为内地投资者所认可和熟知，它们赴港上市无疑会吸引大量内地投资者进入港股，拓宽港股资金来源。
        当前港股占比最大的板块是金融和房地产，分别占到港股流通市值的29%和15%；而在恒生指数中，金融板块权重更大。此外，当前TMT  板块中互联网企业流通市值占比超75%，而腾讯控股一只标的的流通市值就占据了互联网企业的96%，直接影响整个板块走势。“同股不同权”吸引众多优质的新经济企业赴港上市，将增加TMT  板块在市场的占比，平衡港股的市场结构；而吸引有发展前景的生物科技企业上市更为港股注入新鲜血液，为市场增添活力。
        3.TMT板块引入大量优质标的，市盈率与A股差距有望进一步缩小。
        由于金融地产占比较高，港股市盈率偏低。虽然TMT板块是其中市盈率较高的板块，但是仍然较A股TMT板块偏低。2017年美图赴港上市、腾讯的业绩增长拉高了使港股TMT市盈率，使其与A股的差距逐渐缩小。新上市制度吸引独角兽科技企业在港上市，将有望进一步推高恒生指数以及港股TMT板块估值。同时内地投资者的将目光转向港股也会使A股TMT市盈率逐步回归理性。因此两者的综合作用会使港股和A股TMT市盈率进一步接近，并逐步趋于合理。
        结论：
        联交所将同股不同权架构公司纳入上市体系，对于当前独角兽、科技创新企业上市是一个强有力的吸引。此项改革将继港股通扩容后进一步吸引南下资金进入港股；在壮大TMT板块的同时，平衡港股市场结构，增添市场活力，促进投资者对港股市场的长期看好。此外，有利于港股TMT板块引入大量优质标的，抬升估值，使其趋于合理。
        风险提示：
        未盈利企业上市发展不确定性较高，监管难度提升。