东兴证券-扬农化工-600486-2017年度、2018年1季度财报点评：一季报超预期，主要产品量价齐升-180424

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        事件：
        扬农化工发布2017  年年报：全年实现营业收入44.38  亿元，YoY+52%，归母净利润5.75  亿元，YoY+31%，对应EPS  为1.86  元，符合预期。公司拟每10  股派息5.6  元（含税）。其中，第4  季度单季实现营业收入12.91  亿元，YoY+68%，归母净利润1.68  亿元，YoY+16%，对应EPS  为0.54  元。
        2018  年1  季度公司实现营业收入16.10  亿元，YoY+53%，归母净利润2.74  亿元，YoY+111%，对应EPS为0.88  元，超出市场预期。
        公司预计2018  年上半年净利润同比增长80~130%。
        观点：
        农用菊酯涨价、麦草畏放量，带动2018Q1业绩大幅增长。公司2018年1季度杀虫剂均价同比上涨28%，主要由于农用菊酯价格自2017Q4起上涨，目前市场处于旺季，我们预计高价有望维持。公司是国内唯一拥有拟除虫菊酯类农药完整产业链的龙头企业，技术优势、成本优势明显，充分受益菊酯产品涨价。公司2018年1季度除草剂销量同比增长68%，主要由于南通二期项目于2017年年中建成投产，主要产品麦草畏产能释放。
        麦草畏下游转基因作物推广良好，有望带动公司麦草畏持续放量增长。孟山都频繁上调耐麦草畏转基因作物种植面积预期，预计2018年其耐麦草畏转基因大豆种植面积将超过4000万英亩，同比翻倍。公司2万吨麦草畏新增产能自2017年年中逐步释放，现有产能共计2.5万吨，是目前全球最大产能，有望优先受益麦草畏需求的迅猛增长。
        南通项目有序推进，向农药制剂领域延伸。公司南通二期项目已建成并陆续投产，是今明两年重要业绩增长来源；三期项目处于审批阶段，项目投资额20.2亿元，建设期预计为3年，投产后预计可实现年均营收15.41亿元、总投资回报率18.4%，保障公司长期业绩增长。
        同时，公司拟建设3.26万吨农药制剂项目，项目投资额20.2亿元，建设期预计为1年，投产后预计可实现年均营收6.25亿元、总投资回报率36%。
        结论：
        我们预计公司2018~2020年净利润分别为8.33亿元、9.90亿元、11.71亿元，EPS分别为2.69元、3.19元、3.78元。目前股价对应P/E分别为19倍、16倍、13倍。维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        农药产品价格下滑；环保核查执行力度不及预期；新建产能投放进度不及预期。