华金证券-伊之密-300415-注塑机行业景气度依然较高，压铸机需求扰动Q1业绩-180422

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        投资要点
        全年营收盈利高速增长，符合预期：公司2017  年实现营业收入20.08  亿元，同比增长39.2%；综合毛利率为36.87%，同比略降0.28pct，主要毛利率相对较低的注塑机业务收入占比的提升；公司实现归母净利润为2.75  亿元，同比增长153.10%；其中，注塑机业务实现营收11.3  亿元，同比增长30.4%，毛利率升高1.99pct  至35.62%；压铸机业务实现营收6.43  亿元，同比增长47.74%，毛利率下降3.11pct至38.95%；橡胶机业务实现营收0.97  亿元、同比增长6.87%，毛利率提升4.9pct至41.36%；高速包装系统和模具业务实现营收0.8  亿元，较上年同期增长78.63%；机器人自动化系统业务实现营收0.7  亿元，较上年同期增长115.93%。
        Q1  注塑机业务继高速增长，压铸机需求减弱影响业绩表现：公司一季度营收4.72亿元，同比增长14.56%；净利润4930  万元，同比下滑5.17%。一季度注塑机业务在A5  系列注塑机、二板注塑机、高速包装注塑机以及全电动注塑机等产品的强力推动下，继续保持了较快的增速，收入同比增长49.61%；而压铸机行业出现增速下滑，市场竞争加剧等问题，销售收入下滑36.41%，拖累了整体营收和利润表现。另外人民币升值带来的汇兑损益也较为明显地增加了财务费用，一季度财务费用967.76  万元，较去年同期增长391.16%。
        加速产品研发与推广，新产品获市场认可：注塑机方面，2016  年公司推出新一代A5  系列中小型高效伺服节能注塑机获得市场认可，销售增长迅速。2017  年公司又推出了A5  中大型机系列，大受市场欢迎。2017  年A5  全系列机全年销售业绩良好，较2016  年增长一倍。二板式注塑机全面推出市场，获得海外客户的青睐。压铸机方面，H  卓越系列高性能铝镁合金压铸机全系大机（包括3500-4500T）已全部完成研发，首台4500T  压铸机已经交付新客户使用，并受到好评。半固态镁合金注射成型机，应用突破2.5KG  注射量，完成试模验证工作，并荣获“中国专利优秀奖”。2017  年，国内销售客户数量1712  个，其中新客户1280  个，占比75%；来自新客户销售额约12.25  亿，占比61%。
        海外市场持续稳步增长，国际竞争力提升：  2017  年公司海外业务收入3.92  亿元同比增长44.82%；2017  年海外新增8  个代理。D1  系列两板式注塑机、A5  高端伺服注塑机、压铸高端H  系列、SM  系列、ARC  系列新产品赢得市场认可，土耳其、以色列、美国、伊朗、印度等市场成为营收增长来源。公司稳步推进全球化战略，2017  年印度工厂正式投产，并于当月交付第一台注塑机UN650AS。北美新工厂正式投入，DP  系列，A5  系列，FE  系列，PAC  系列产品全部导入北美市场，进一步提升公司在北美市场的竞争力。2017  年生产的最大吨位HPM4500T  压铸机已交付北美知名汽配企业Walker  Die  Casting  使用。德国研发中心正式注册成立，进一步引进和孵化欧洲领先成型技术和方案。
        投资建议：公司在管理、运营、技术、服务各方面在业内具备良好口碑，注塑机一季度开局良好，需求旺盛，模块化流水线生产后，毛利率还有提升空间；二板机和纯电机产品逐渐得到市场认可，市占率将持续提升。我们预测公司2018-2020  年营业收入分别为26.46  亿元、32.79  亿元、38.7  亿元；净利润分别为3.28  亿元、4.02  亿元、4.76  亿元；EPS  分别为0.76  元、0.93  元、1.1  元；按目前股价，公司2018  年市盈率为15.8  倍，维持公司“增持-A”评级。
        风险提示：宏观经济复苏不及预期，下游需求增长放缓；海外拓展进度不及预期等。