华泰证券-博世科-300422-在手订单充裕，前瞻布局，攻守有道-180425

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        业绩合乎预期，水污染治理业务和新兴业务有望持续放量
        2017  年公司营收和归母净利润为14.7/1.5  亿元，增长77%/134%。我们认为公司水污染治理业务和新兴业务有望持续放量，小幅上调盈利预测，预计18-19  年EPS  为0.85/1.25  元（调整前为0.84/1.12  元）。参考可比公司18  年P/E  平均数为21x，公司成长性优于可比公司，应享受一定溢价，给予18  年22-23x  P/E，对应目标价18.7-19.6  元/股，维持“买入”评级。
        毛利率提升明显，在手订单充裕
        公司收入持续高增长，受益于毛利率提升，净利增速高于营收增速。收入增量来自水污染治理/土壤修复，实现收入9.6  亿元（144%）/2.1  亿元（41%）。2017  年公司毛利率为28.9%（+1.7pct），毛利润增量主要由水污染治理业务贡献，2017  年水污染治理/供水工程/土壤修复毛利率为30.2%/26.8%/22.5%（+2.4/+0.6/-9.0pct）。公司盈利质量好，扣非ROE  达到10.7%（+5.3pct），受制于CAPEX  增长较快等因素，公司负债率有所提升，剔除预收账款后资产负债率为66.3%（+11.3pct）。根据年报，目前在手订单121  亿元，为2017年营收8.2  倍，其中2017  年新增订单97  亿元，有力支撑未来业绩。
        可转债获证监会核准，有望缓解资金压力
        2018  年4  月公司公开发行4.3  亿元可转换公司债券事项获得证监会核准，根据公司公告，此次募集资金将投向南宁市城市内河黑臭水体治理PPP  项目。目前公司融资渠道包括三类：1）内生融资，根据公司年报，目前公司账面现金4.6  亿；2）直接融资，目前可转债已获通过，考虑到6  个月的有效期，年内有望再度充实账面现金4.3  亿；3）间接融资，根据公告，目前公司正与银行洽谈授信，考虑到公司为广西第一家创业板上市公司，区域竞争力强，有望获得可观的银行授信。此外，公司目前在手的两个20  亿级别项目皆采取与央企联合投标方式，公司融资压力显著减轻。
        技术立身+前瞻布局，未来发展可期
        公司技术实力雄厚，公司作为主要完成单位的“造纸与发酵典型废水资源化和超低排放关键技术及应用”荣获国家科学技术进步奖二等奖，填补广西空白，2015  年-2017  年，公司研发费用在营收占比超过3%。目前，公司积极布局流域治理、乡镇水务及土壤修复等细分朝阳行业。根据公司年报，十三五期间我国重点流域水污染防治中央项目总投资约7000  亿元，农村污水处理行业产值到2020  年有望增至  840  亿元，我们认为公司在相关领域的技术积累有望伴随土十条、水十条等政策落地转化为公司业绩。
        小幅上调盈利预测  ，维持“买入”评级
        我们认为公司水污染治理业务将持续放量，新兴业务有望取得突破，预计18-19  年EPS  为0.85/1.25  元（调整前为0.84/1.12  元）。参考可比公司18年P/E  平均数为21x，公司成长性优于可比公司，应享受一定溢价，给予18  年22-23x  P/E，对应目标价18.7-19.6  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：项目建设进度不及预期，毛利率下滑。