上海证券-中鼎股份-000887-2017年年报点评：非轮胎橡胶制品龙头，并购海外优质企业落地国内-180424

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        公司动态事项  
        公司发布2017年年报，全年实现营业收入117.70亿  元  ，  同比增长40.39%，归属于上市公司股东的净利润11.27亿元，同比增长25.13%。
        事项点评  
        非轮胎橡胶制品龙头，冷却系统、空气悬挂及电机系统增长迅速
        公司是国内非轮胎橡胶制品龙头，在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统等四大领域均处于行业领先地位。2017年公司降噪减振底盘系统及密封系统业务稳步增长，实现销售收入29.25  亿元、27.13  亿元，同比增长  13.32%、19.77%；冷却系统及空气悬架及电机系统业务增长迅速，实现销售收入  22.13  亿元、15.22  亿元，同比增长  561.84%、125.32%。区域上公司国内外收入分别为  38.37  亿元、76.72  亿元，增长  25.66%、50.18%，国外收入增速高于国内。
        整体毛利率略有下降，合并范围变动导致期间费用率上升
        2017  年公司整体毛利率水平较  2016  年下降  1.25pp  至  28.40%，其中冷却系统和密封系统毛利率上升  2.65pp、0.28pp，降噪减振底盘系统和空气悬挂及电机系统降低  1.28pp、0.29pp。期间费用方面，2017  年公司期间费用率上升  1.38pp  至  16.85%，其中销售费用率下降  0.22pp，管理费用率和财务费用率上升  0.91pp  和  0.69pp。
        并购海外优质企业落地国内，客户结构实现高端化
        近年来公司不断并购海外各细分行业内的优质企业，如冷却系统领域的  TFH（2017）、降噪减振底盘系统领域的  WEGU（2015）、密封系统领域的  Cooper（2011）/ACUSHNET（2012）/KACO（2014），空气悬挂及电机系统领域的  AMK（2016）等，成功实现客户结构高端化，目前公司主要客户均为戴姆勒、大众、通用等大型跨国车企。同时公司将并购企业的先进技术通过建厂的方式引进国内，2017  年无锡嘉科/安徽嘉科和安徽威固分别实现销售收入  4.71  亿元和  8246  万元，2018年  AMK、TFH  也将落地国内。
        积极布局新能源汽车领域，获蔚来、宁德时代等项目定点
        公司积极布局新能源汽车领域，整合  TFH  电池冷却系统、KACO  电机密封、AMK  空气悬挂等技术，在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等方面已处于国际领先水平。2017  年公司新能源汽车领域销售收入达  9.23  亿元，同比增长超过325%。年初至今公司已收获易捷特、吉利新能源、蔚来、宁德时代、东风日产等客户项目定点，新能源业务持续快速发展。
        投资建议  
        预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为113.12亿元、15.46亿元、18.28亿元，对应的EPS为1.06元、1.25元、1.48元，对应的PE为14.99倍、12.72倍、10.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示  
        原材料价格上涨的风险；汇率变动的风险；并购企业国内落地进展未及预期的风险等。