上海证券-中南传媒-601098-2017年年报点评：教辅政策影响业绩，维持高比例分红-180424

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        公司动态事项  
        公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入103.60亿元，较上年同期下降6.70%；归属于上市公司股东的净利润为15.13亿元，较上年同期下降16.15%，每股EPS为0.84元，拟每10股派6元。
        事项点评  
        教辅政策调整及纸价成本上涨致公司盈利下滑。  
        公司2017年收入103.60亿，同比下降6.70%，收入下降的主要原因：一是公司积极响应国家中小学生减少课业负担的号召，在教辅发行业务上减少应试类教辅发行力度；二是公司旗下天闻数媒公司积极推动公司整体战略转型，公司由集成供应商向平台供应商转型，缩减了公司业务中毛利率较低竞争力不强的部分。教材教辅方面：公司教材教辅的销售面向全国，已覆盖31个省（区、市）。主要竞争对手为全国的各出版社（集团），如人民教育出版社、北京师范大学出版社等；图书出版方面，公司旗下有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社。根据开卷监测数据，报告期内中南传媒一般图书在全国实体店零售市场的码洋占有率为3.66%，排名第三。公司旗下中南博集天卷公司2017年市场占有率为1.55%，在一般零售图书竞争公司中排名第一，发行业务实现主营业务收入784,151.25万元。
        积极调整产品，重构教材教辅体系。  
        公司在2018年将积极调整产品体系，教材方面，抓好《音乐》《美术》《地理》《数学》等教材的修订送审，积极开发教材周边产品，包括教材解读、教学参考书、教案、课件、习题、测试题等，形成拱卫和补充。延伸教育出版产品线，在幼儿教育、艺术教育、职业教育、高校教育等领域积极开发新教材品种。教辅方面，集中优势资源，打造品种齐全、内容优质的评议类教辅和市场类教辅。数字教育方面，持续优化天闻数媒CCE产品运营，加快推动ECO云开放平台商用，加快“校比邻”App推广；进一步强化贝壳网资源积累和产品研发，扩大省内中小学教师覆盖范围；力推中南迅智A佳教育项目，力争在市场和营收上实现新突破。
        风险提示  
        公司风险包括但不限于以下几点：市场竞争加剧风险、教辅教材需求下滑风险、转型不达预期风险等。
        投资建议  
        未来六个月，维持“谨慎增持”评级。  
        预计公司  18、19  年实现  EPS  为  0.862、0.985  元，以  4  月  23  日收盘价  12.08  元计算，动态  PE  分别为  14.02  倍和  12.26  倍。WIND  传媒行业上市公司  18  年预测市盈率中值为  14.90  倍。公司的估值略低于行业市盈率中值。
        虽然受到教材教辅政策调整及纸张成本上涨影响，公司  2017  年业绩有所下滑，但是公司湖南省内传媒龙头地位依然稳固。我们看好公司在教材教辅产品方面的积极调整及出版行业码洋占有率的稳步提升，结合公司当前充沛的资金及高比例现金分红政策，我们维持公司“谨慎增持”评级。