华泰证券-中亚股份-300512-主业稳健增长，产能释放在即-180425

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        主业稳健增长，维持“增持”评级
        公司2017  年实现营业总收入6.86  亿元,同比增长7.82%，实现归母净利润1.86  亿元,同比增长15.36%，符合我们预期。2018Q1  公司预计盈利3853.76  万元-4404.30  万元，同比增长5%-20%。我们预计2018-2020  年公司分别实现营业收入8.21  亿元、10.52  亿元、12.42  亿元，实现净利润2.21  亿元、2.99  亿元、3.74  亿元，维持“增持”评级。
        主业稳健增长，多元化客户拓展顺利
        2017  年公司智能包装机械业务稳健增长。乳品行业收入同比增长7.09%，日化、食品等行业收入同比增长14.31%。2017  年公司综合毛利率为46.98%，同比降低3pct，系公司拓展日化、食品等行业新客户时做出一定让利所致，2017  年公司乳品行业毛利率为47.26%，高于综合毛利率。公司多元化客户拓展初见成效，目前乳品行业外已拓展客户包括食用油行业的中粮集团、益海嘉里，日化行业的联合利华、珀莱雅，医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司（天士力子公司）、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健，食品行业的江中食疗、五芳斋等。
        产销率提升凸显产能瓶颈，募投项目一期年中有望投产
        2017  年公司智能包装设备产销率从2016  年的68%上升至96%，塑料包装制品产销率保持99%。公司智能包装设备产销率上升凸显公司产能瓶颈，募投项目开展顺利，一期工程已经完成建设，预计于2018  年6  月投产使用，二期工程预计于2019  年完成。募投项目进展符合我们预期，看好公司2018  年产能释放，实现增速提升。
        收购Magex  SRL  切入无人零售领域
        2018  年4  月23  日公司公告，拟以828.6  万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商Magex  SRL100%股权。Magex  SRL  拥有十大系列的无人零售设备产品，可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。2017  年Magex  SRL实现营收261.8  万欧元，净利润38.5  万欧元。公司在高清洁度无菌灌装设备领域深耕多年，食品无人零售机械清洁度要求高，预计公司收购MagexSRL  将产生良好的协同效应，为公司带来新的增长点。
        整体业绩符合预期，维持“增持”评级
        2017  年归母净利润1.86  亿元，基本符合我们此前1.85  亿元的预期。预计2018-2020  年公司分别实现营业收入8.21  亿元、10.52  亿元、12.42  亿元，实现净利润2.21  亿元、2.99  亿元、3.74  亿元。可比公司2018  年平均PE  为25倍，其中啤酒包装机械龙头乐惠国际与公司的可比性更强（2018  年27  倍PE），考虑公司2017-2019  年净利润复合增速较快，给予公司2018  年27-32  倍PE，目标价22.14-26.24  元，维持“增持”评级。
        风险提示：募投项目建设进度不达预期，行业竞争加剧导致产品价格下行，新客户拓展情况不达预期，收购整合情况不达预期。