新时代证券-杭州园林-300649-受益EPC业务大力拓展，一季报业绩超预期（更新）-180423

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        事件：    
        公司发布2017年年报，2017年全年公司共实现营收1.84亿元，同比增长57.98%；归母净利润3474.27万元，同比增长37.63%。同时公布利润分配预案，每10股派发现金红利0.80元（含税）。  
        同时发布2018年一季报，2018年1-3月实现营收1.83亿元，同比增长591.55%；归母净利润1552.43万元，同比增长183.53%。  
        点评：  
        2017全年毛利率下降，经营现金流大幅好转：    
        公司2017年度实现毛利率48.44%，同比下降7.13%；实现净利率18.93%，同比下降2.79%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为2103.95万元，同比增长50.39%，主要系公司开展EPC项目，相应经营现金流发生较大变化；投资活动产生的现金流量净额为-325.52万元，同比下降97.55%，主要系公司2016年购置新办公楼；筹资活动产生的现金流量净额为1163.9万元，较上年同期下降85.83%，主要系2017年公司上市融资，同时偿还9千万银行借款。  
        发挥园林设计优势，开拓工程总承包服务，促进业绩高成长：    
        公司的两大业务板块园林设计服务和工程总承包服务在2017年均取得较好业绩，具体来看：2017年公司利用登陆资本市场的契机，继续巩固公司在风景园林设计行业的优势地位，全年园林设计业务实现营业收入14224.88万元，占比77.49%，同比增长22.42%，毛利率55.16%。此外，公司积极拓展EPC业务领域，承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）、博鳌通道景观提升工程总承包（EPC）和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包（EPC）等工程，实现营业收入4132.16万元，占比22.51%，毛利率25.3%。  
        接连签署重大合同，预计未来订单落地速度将逐步加快：    
        公司2017年5月上市以来，相继签订了惠州潼湖、淄博文昌湖、巩义生态水系、博鳌大农业国家公园、伊洛河生态水系、博鳌滨海大道等一系列工程合同，合同总金额约5亿元。（此前报告出现统计失误，现更正并致歉。）公司接连签署重大合同，有助于公司开拓新增市场，增强业务承接能力，不断积累经验并提高市场影响力，推动未来项目订单加速落地。未来公司将通过设计分院的形式完善公司全国范围的业务网络，并利用公司的品牌优势，突破地域限制实现业务扩张，同时积极探索工程总承包（EPC）的经营模式和生态环境保护的业务方向。  
        一季报业绩同比大幅增长，奠定全年高成长基础：    
        公司2018年第一季度实现营收1.83亿元，同比增长591.55%；归母净利润1552.4万元，同比增长183.53%。其中，2018年一季度公司持续大力开展EPC项目，实现营业收入1.48亿元，占比80.63%。  
        财务预测与估值：预计公司归母净利由2017~2019年0.40/0.60/0.85亿元上调至2018~2020年0.85/1.50/2.52亿元，同比增长144.8%/76.8%/67.4%，对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018~2020年的PE为52.2/29.5/17.6倍，调高至"强烈推荐"评级。  
        风险提示：新业务拓展及落地不及预期，回款风险等。