西南证券-三诺生物-300298-18Q1业绩受发货延迟影响，不改全年增长趋势-180425

《西南证券-三诺生物-300298-18Q1业绩受发货延迟影响，不改全年增长趋势-180425（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-三诺生物-300298-18Q1业绩受发货延迟影响，不改全年增长趋势-180425（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  10.3  亿元（+29.8%）、归母净利润  2.6亿元（+124%）；2018Q1  实现营业收入3.1  亿元（+34%）、归母净利润8328万元（+85.4%）。
        2017  业绩符合预期，业绩拐点明确。1）扣除投资收益和增值税退税影响后，主营业务利润增速达43%。公司2015-2016  加强仪器投放，2017  年进入试条回收期，2017营业收入增速为29.8%；随着仪器试条比的下降，毛利率为67.5%，同比提升3.4  个百分点；2）公司于2015  年进行销售渠道整顿，2015  年销售人员数量同比增长58%，由此带来销售费用率大幅提升约9  个百分点，2017  年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，销售人员规模效应体现，销售费用率下降2.9  个百分点。3）投资收益减亏明显，2017年心诺健康净利润亏损3555  万元，同比减亏3  亿元。
        2018Q1  母公司业绩受发货延迟影响，预计2018Q2  将恢复。1）从单季度来看，2018Q1  收入增速34%，主要源于三诺健康并表，剔除并表影响后国内市场（母公司）收入增速7.4%，增速放缓主要源于1  季度发货延迟，预计2  季度订单执行到位后将恢复增长。2）净利润速度远超收入增速主要源自以下方面：①政府补助资金约2500  万元；②三诺健康并表影响约1500  万元。3）Trividia  经营状况向好，2018Q1  投资收益同比减亏3879  万元。
        医院市场、新产品将打开增长空间。1）2016  年中国血糖检测市场规模约60  亿元，近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头，市场份额接近35%，2015  年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据，公司金系列通过FDA  认证，并导入Trividia  产品，将加速进军医院市场。2）公司正在进行PTS  的血脂和糖化血红蛋白POCT  产品国内注册，预计血脂POCT销售峰值约10  亿元，糖化血红蛋白POCT  销售峰值约5  亿元。
        盈利预测与投资建议。由于三诺健康并表，我们上调了盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.96  元、1.22  元、1.57  元，对应PE  分别为23  倍、18  倍、14  倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白分别有望成为十亿、五亿级别的产品线，维持“买入”评级。
        风险提示：海外资产整合不及预期的风险；股东减持的风险。