天风证券-象屿股份-600057-年报同增近70%，大宗供应链物流平台龙头布局正当时！-180425

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        事件：
        公司披露年报，2017  年实现营收  2032.91  亿，同增  70.74%，实现归母净利润  7.14亿，同增  67.51%；其中  2017  年四季度，公司实现收入  591.91  亿元，同增  48.10%，实现归母净利润  2.19  亿元，同比增长  328.17%。此外，公司拟每  10  股转赠  4.8  股。
        供应链转型已成，量利齐升推动公司业绩高增长！
        近年来，公司持续推进由单纯的贸易企业向供应链物流平台型企业转型，已经见成效，进入稳定增长期。2017  年，公司供应链货物流量超过  8000  万吨，我们测算单吨净利润约  5  元，较  2016  年  2.4  元/吨大幅提升，从而推动公司业绩高增长。此外，2017  年，公司新设象道物流运营了  5  个月，实现净利润  8100  万元，归母净利润约3200  万元，成为公司业绩增长的重要助推力。
        供应链物流平台：解决供应链环节资金成本高和物流成本高的痛点，产业前景广阔；公司平台积聚效应和规模优势已成，未来有望持续高成长！
        公司打造“供应链管理+物流”平台化的商业模式：公司通过资源整合、规模优势和运营能力为客户降低供应链成本，解决企业痛点；通过供应链服务积聚庞大的客户群和货物流量，而通过供应链金融和物流将流量变现，盈利能力强！当前来看，社会和企业都到了向供应链要效率的时期，供应链物流行业重回高增长（中国物流与采购联合会统计  2017  年  10%左右），公司作为供应链物流平台的龙头企业，规模优势和效率优势突出，平台的积聚效应已经显现，有望持续高成长！
        象屿农产业绩有望反转，大粮商雏形已现！
        2017  年，公司与哈尔滨铁路局、沈阳铁路局、大连港深度合作，打通了从黑龙江粮食产地到南方销区的供应链体系，效率优势突出，根据我们此前深度报告的测算，其全链条（收潮粮-烘干-仓储-物流-分销）供应链成本较社会一般成本低  80  元/吨，盈利能力强！当前，临储退出的政策风险基本出清，公司粮食产业链业务重回高增长，预计  2018  年粮食流通量达到  600  万吨（黑龙江粮食产量超过  6000  万吨，外运需求超过  3000  万吨），助推象屿农产业绩反转，未来，公司将继续扩大粮食供应链业务，并延长产业链，公司大粮商的雏形已经显现，空间广阔！
        给予“买入”评级：
        公司  17  年年报业绩略高预期，将公司  2018/2019  年业绩由  10.17/13.12  亿元，上调至  10.25/13.55  亿，预计  2020  年净利润  17.93  亿，2018-2020  年  EPS  为  0.70/0.93/1.23元；我们看到对应  18  年的业绩，公司  PE  不足  12  倍，PB  只有  1  倍，具有非常强的安全边际；我们认为，公司作为供应链物流平台的龙头企业，面临良好的产业发展机遇，公司竞争优势突出，未来业绩有望持续高增长，因此，我们给予公司  18  年20  倍估值，目标价  14  元！
        风险提示：大宗商品价格风险；业务整合风险；经营风险；收购进度不达预期。