华创证券-必康股份-002411-并表大幅增收，聚焦医药主业-180424

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        事项：
        公司发布2017年年报，报告期公司实现营收53.68亿元，同比增长44.15%；实现归母净利润8.93亿元，同比下滑6.40%；扣非后归母净利润7.63亿元，同比下滑14.81%；EPS0.58元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
        主要观点
        1.并表大幅增加收入，业绩符合预期
        公司整体毛利率  34.81%，同比下降  19.98%。营收增长而归母净利、毛利率下降的主因有二:（1）17  年三季度公司并表百川医药、润祥医药，大幅增加收入  18.73  亿元，但百川、润祥整体毛利率仅有  3.72%；（2）1  7  年新能源补贴政策退坡、市场产能释放导致六氟磷酸锂价格和盈利能力下降，营收同比-61.61%，毛利率从  16  年  73.68%降至  1  7  年  26.41%。剔除并表因素，公司17  年营收  34.95  亿元/同比-6.15%，业绩符合预期。公司销售、管理、财务费用分别同比-18.02%、+17.09%、-67.55%，财务费用下降主因政府贴息补助冲减  8992.16  万元利息支出。
        分业务看，17  年医药商业类营收  18.73  亿元；医药生产类营收  23.08  亿元/同比-4.07%，其中片剂、胶囊、颗粒剂分别营收  7.16、7.64、5.10  亿元，同比-13.04%、-2.48%、-6.77%；六氟磷酸锂营收  2.07  亿元/同比-61.61%；  新材料高强高模聚乙烯纤维营收  2.27  亿  元/同比+61.46%，目前全球需求超  5  万吨，景气度高；中间体板块营收  7.22  亿元/同  比+15.78%，其中三氯吡啶醇钠因行业开工率不足，营收  3.35  亿元/同比+103.39%，7-ADCA、苯甲醛受周期因素影响分别营收  1.94、1.33  亿元，分别同比-25.71%、-9.05%。
        四季度实现营收  20.76  亿元，同比增长  95.11%；归母净利润  2.72  亿元，同比增长  3.03%，单季毛利率  30.99%。
        2.拟转让九九久科技  100%股权，聚焦医药主业
        公司在  2018  年  2  月  12  日公告深圳前海高新联盟投资有限公司签署股权转让框架协议，拟以  26  亿元转让九九久科技  100%股权。公司此前通过九九久科技从事新能源新材料、中间体等业务，  转让完成后公司将聚焦医药主业，未来盈利能力有望进一步增强。
        同日公司公告拟使用自有资金分别不超过  1.1  亿元，6000  万元、1.8  亿元、7500  万元收购南京兴邦持有的湖南鑫和  70%股权、江西康力  70%股权、青海新绿洲  70%股权、增资昆明东方获得  51%股权，其中青海新绿洲与昆明东方拥有自营连锁药店。此次收购完成后，公司将扩大医药商业布局，加快形成医药全产业链。
        3.盈利预测及评级
        公司实际控制人近一年增持  3%股份，近  1  2  亿元，彰显对公司未来发展的坚定信心，看好公司未来发展。我们预  计  18-1  9  年公司净利润  11.3  亿、14.9  亿  ，EPS  为  0.74、0.97，对应  PE36  倍、2  7倍  ，维持“推荐”评级。
        4.风险提示：医药项目进展不及预期，资产剥离进展不及预期，商誉减值风险