国元国际-福莱特玻璃-6865.HK-加速扩产，以量补价支撑业绩快速增长-210816

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2021H1归母净利润12.61亿元人民币，同比增长173.66%：2021H1公司实现营业收入约40.28亿元人民币，同比增长61.37%；归母净利润约12.61亿元人民币，同比增长173.66%，基本每股盈利0.59元。

公司业绩创下历史新高，分业务来看，核心光伏玻璃实现收入33.25亿元人民币，同比增长56.22%，收入占比82.54%；其他业务中浮法玻璃、家居玻璃和工程玻璃收入分e上升3,887.31%、42.58%和65.38%。

光伏玻璃价格理性回归后将趋于稳定：2021H1公司综合毛利率48.04%，其中Q2综合毛利率较Q1环比下降近21个百分点至37.4%，但远低于光伏玻璃价格环比超过40%的跌幅，主要受益高毛利的薄片玻璃占比快速提升以及浮法玻璃毛利率上升所致。

基于工信部光伏玻璃产能放开政策，我们预期光伏玻璃价格回归理性后将趋于稳定。

加速扩产，以量补价支撑业务快速增长：目前公司名义总日熔量达到9,800吨，在产日熔量为9,200吨；2021年下半年公司有3条1,200吨产线陆续点火，加上600吨窑炉在年底前完成冷修，预计2021年底产能将达到13,400吨日熔量；2022年，公司预计有6条1200吨产线点火投产，2022年和2023年公司名义日熔量将分别达到20,600吨和25,400吨。

公司产能快速扩张，一方面有利进一步提升公司市占率，巩固行业领先地位和优势；另一方面，通过以量补价支撑公司业绩持续快速增长。

维持买入评级，目标价49.8港元：我们提高公司目标价至49.8港元，相当于2021年和2022年38倍和30倍PE，目标价较现价有48%上升空间，维持买入评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期光伏玻璃价格下跌超出预期。