东兴证券-龙马环卫-603686-2017年年报点评：装备业务稳健增长，环卫服务突飞猛进-180425

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        事件：
        公司披露2017年年度报告，2017年公司实现营业总收入30.8亿元，比上年同期增长39.06%；实现归母净利润2.6亿元，比上年同期增长23.06%。同时，公司发布2018年一季报，一季度公司实现营业总收入7.7亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润7722万元，同比增长19.79%。
        观点：
        1、  环卫装备与环卫服务协同并进，业绩符合预期。
        2017年公司实现营业总收入30.8亿元，比上年同期增长39.06%；实现归母净利润2.6亿元，比上年同期增长23.06%。公司业绩快速增长主要是由于1）环卫装备市场受益于环卫机械化率提升，行业增长态势良好，17年公司环卫装备各板块都有所增长，其中，环卫清洁装备收入15.53亿元，同比增长28.47%，占公司年度主营业务收入的51.03%；垃圾收转装备收入7.01亿元，同比增长18.77%，占公司年度主营业务收入的23.04%；新能源及清洁能源环卫装备收入1.39亿元，同比增长83.85%，占公司年度主营业务收入的4.58%；2）环卫服务项目陆续落地，板块收入快速增长，17年环卫服务实现营收6.1亿，同比增长109.37%。
        龙马环卫营收增速快于净利率增速主要是由于：1）装备行业进入者增加，行业竞争略有加剧，公司环卫装备毛利率下滑2.76%至29.05%；2）部分环卫项目处于磨合期，拉低环卫服务板块毛利率水平，17年公司环卫服务毛利率下滑6.91%至18.86%。
        2、  环卫装备产品结构优化，中高端市场地位稳固，产能瓶颈解除。
        公司环卫装备总产量为7,508台/套，上年同期减少12.13%；销量为7,977台/套，比上年同期减少0.10%，17年公司在产能不足的情况下优化产品结构，增加环卫创新产品和中高端作业车型的生产和出货，中高端市场占有率达12.16%，中高端市场地位稳固。17年龙马装备增速慢于行业增速主要受制于产能瓶颈，18年年底公司新厂房已投入使用，未来几年装备产能将逐步释放，龙马环卫装备龙头地位将得到巩固。
        3、  环卫服务突飞猛进，环卫一体化龙头起航。
        截至2018年一季度，公司环卫服务在手订单年化金额约10.68亿，在手订单总金额118.05亿，17年公司全年中标21个环卫服务项目，新增订单年化金额约3.53亿，新增订单总金额48.64亿，位列全行业前十。在垃圾分类领域，公司取得突破性进展，首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。同时公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目，总投资3.75亿，该项目开启了龙马环卫一体化的篇章，未来联合体模式有望全国复制，环卫一体化龙头已起航。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年主营收入分别为42.58亿、57.01亿和73.43亿元，归母净利润分别为3.44亿、4.71亿和6.25亿元，对应EPS分别为1.15元、1.58元和2.09元，对应PE分别为20倍、15倍和11倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        环卫服务项目订单承接不及预期；竞争加剧毛利率进一步下滑。