天风证券-温氏股份-300498-养鸡景气，预计二季度猪价反弹，肉猪板块盈利有望改善-180424

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        事件：
        4  月  23  日，公司发布  2018  年一季报，报告期内，公司实现营业收入  131.54亿元，同比增长  2.74%；归属于上市公司股东的净利润  14.08  亿元，同比下降  4.4%；对应  EPS  为  0.27  元/股。
        1、肉鸡养殖行业景气，一季度肉鸡板块同比改善！预计  2018  景气延续。
        报告期内，公司商品肉鸡销量  1.53  亿只，同比下降  26.40%，但由于国内肉鸡市场行情较好，而  2017  年上半年，活禽产品市场行情整体持续低迷，公司商品肉鸡销售均价同比增长  75.63%，公司肉鸡类（产品）营业收入同比增长  32.85%。根据历史追踪，我们估算养殖全成本约  11.3  元/公斤，单羽体重  1.92kg，则单羽盈利约  4.5  元，肉鸡板块贡献净利约  6.9  亿。我们认为，黄羽鸡行业当前景气有望持续至  18  年上半年，相比  17  年上半年的低迷，公司在  2018  年上半年盈利水平极具弹性，预计肉鸡板块半年报业绩持续增长。
        2、猪价拖累养殖业务。二季度猪价反弹，盈利环比改善可期。
        报告期内，公司养猪业务继续保持稳步发展，商品肉猪销量  498.36  万头，同比增长  16.57%，但受国内生猪市场行情变化的影响，根据公司销售月报，商品肉猪销售均价  13.05  元/公斤，同比下降  22.37%；我们计算生猪出栏均重约  118.75  公斤；公司生猪销售收入  77.22  亿元，同比下降约  9%，加上生鲜等，整个肉猪板块营收同比下降  10.05%。
        商品肉猪价格下降是生猪板块业绩下降的原因。根据历史追踪，我们估算养殖全成本约  12  元/公斤，根据公司销售月报测算，头均体重  118.75  公斤，则头均盈利约  125  元，生猪养殖板块贡献净利  6.2  亿。
        我们认为公司生猪产能将进入新一轮增长期，预计  2018-2020  年，公司生猪产能有望达  2300  万、2700  万头、3000  万头。我们预计二季度猪价有望止跌反弹，产能增长，叠加猪价反弹，我们预计公司生猪养殖板块盈利将环比明显改善。
        投资建议：公司年初发布首期限制性股票激励计划（草案），将企业发展与员工个人业绩评价直接挂钩，有利于激发员工活力，提升效率！我们预计2018-2020  年净利润  63.28、59.66、115.92  亿元，对应  EPS  1.21/1.14/2.22元。给予  2018  年  25  倍市盈率，6  个月目标价  30  元。维持“买入”评级。
        风险提示：1  猪价不达预期；2  鸡价不达预期；3  规模扩张不达预期；4  疫病风险。