天风证券-西山煤电-000983-产能置换促进18年产量增长，集团全面混改启动-180424

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        事件：
        2017  年公司实现营业收入  286.55  亿元，同比增加  46.12%；实现归属于母公司的净利润  15.69亿元，同比增加  261.52%；每股收益  0.4979  元。  2017  年公司拟每  10  股派  0.40  元（含税），拟现金分红  1.26  亿，分红率  8.03%
        事件点评：
        1.受益商品煤综合售价上涨，煤炭板块利润大幅增厚。2017  年煤炭板块实现营业收入  158  亿，同比增加  64%。2017  年公司煤炭综合售价为  663  元/吨，相较  2016  年的  407  元/吨上涨  63%；2017  公司吨煤生产成本  281  元/吨，同比  16  年全年  185  元/吨的生产成本上涨  52%。分上下半年来看，2017  年下半年商品煤销量  1236  万吨，环比增加  87  万吨；2017  年下半年煤炭综合平均售价  669  元/吨，相较上半年上涨  2%；2017  年下半年吨煤生产成本  316  元/吨，相较上半年上涨  30%。
        2.积极开展产能置换，2018  年产量实现增长。2017    年  12    月，子公司下属煤矿与焦煤集团下属煤矿进行产能置换及产能指标交易，其中斜沟矿、登福康煤业和光道煤业分别置换产能300    万吨、0.6    万吨和  16.8    万吨。斜沟煤矿设计生产能力为  1500  万吨/年，此前获批产能为  1200    万吨/年，通过产能置换后，2018  年斜沟煤矿产能提升，带来  2018  年公司煤炭产量增量。根据  2018  年生产经营计划指标是，2018  年原煤产  2650  万吨，相较  2017  年增加  152万吨。
        3.成功发行  30  亿元公司债券，优化债务结构降低财务费用。2017  年公司成功发行共  30  亿元公司债券：2017  年  8  月  24  日完成第一期发行，发行规模为  22  亿元。其中，20  亿元扣除发行费用后用于偿还  2017  年  8  月  28  日到期的非公开定向融资工具。2017  年  9  月  6  日完成第二期发行，募集资金  8  亿元，和一期剩余  2  亿元扣除发行费用后用于偿还于  2017  年  9  月  10日到期的非公开定向融资工具。2017  年，公司在市场去杠杆、严监管及国内利率波动风险较大的经济背景下，尤其身处煤炭类企业融资难、融资成本高的大环境，仍然以  4.89%的年化利率成功发行公司债，达到同比利率较低的水平，财务费用每年节约近  6000  万元。发债融资成功后进一步拓宽了公司资本市场融资渠道，优化了债务结构。
        4.2018  年西山煤电集团全面启动混改，期待逐步实现整体上市。2017  年  12  月公司以现金1.95  亿元收购古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等资产。此举是公司时隔八年之后，集团资产注入再次启动，标志着公司将进一步加快产业优化重组步伐。2018  年  3  月集团公司下发了《关于下发西山煤电（集团）有限责任公司所有制改革实施办法的通知》，提出“按照集团公司战略部署，本着成熟一个注入一个的原则，有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市”。西山煤电集团现有  21    对矿井，生产能力  4206    万吨/年；9    座选煤厂，总洗选能力  5790    万吨/年；9    座发电厂，总装机容量  327    万千瓦；3  座焦化厂，总产能  640    万吨/年。上市公司层面矿井产能合计  3260  万吨/年，焦煤集团合计煤炭产能  11525  万吨/年。公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。
        投资建议:    我们预计  18-20  年公司净利润分别为  20.97  亿元、21.03  亿元和  22.23  亿元，对应EPS  分别为  0.67、0.67  和  0.71  元，维持“买入”评级，维持目标价  12  元。
        风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，集团混改不及预期