天风证券-小天鹅A-000418-盈利能力进一步提升，在手现金+理财超百亿-180424

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        事件：公司发布  2018  年一季度报告，2018  年一季度实现收入  68.12  亿元，同比增长  19.71%；实现归母净利润  5.11  亿元，同比增长  28.66%。
        Q1  收入增速保持稳健，零售市场份额持续上升：18Q1  收入增速环比过去数个季度略有下降，但整体仍保持平稳。产业在线  18  年  1-2  月洗衣机行业内/外销量同比+7.6%/+3.8%；其中美的系品牌内销量同比增长  18.3%、出口量下滑  18.5%。从市场份额来看，根据中怡康数据，18Q1  小天鹅及美的品牌整体销量合计市占率同比+0.14pct；销售额市占率同比上升+1.12pct。从产品结构比例来看，18Q1  美的、小天鹅滚筒洗衣机销量占比同比大幅上升9.60、1.96PCT，洗干一体机占滚筒比例接近  10%，成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。
        盈利能力进一步提升，产品结构提升驱动均价上涨：18Q1  公司毛利率、净利率同比大幅上升  1.57、0.66pct。在原材料成本和汇率并未显著改善的背景下，利润率显著上行，体现产品结构升级及均价提升效果明显。
        从单价看，根据中怡康数据，18Q1  季度小天鹅、美的品牌洗衣机均价为2424、1715  元，同比分别大幅提升  21.7%、19.7%，环比  17  年约  12%-13%的均价上升幅度有明显提升。从线上均价看，18Q1  淘宝&天猫平台小天鹅品牌均价同比提升约  21.3%，与中怡康线下均价呈现较为一致趋势。
        从费用率看，18Q1  销售、管理、财务费用率为同比-0.08、+0.24、-0.70pct，三项费用率整体下降  0.54pct。在人民币汇率加速升值的背景下，公司财务费用明显下降，主要得益于利息收入的大幅上升。我们预计  Q1  季度汇兑损失约  2000  万元，利息净收入约  0.8~1  亿元。
        在手现金+理财超过百亿，现金流回收效率大幅提升：结构性存款及银行理财余额的大幅上升是公司  Q1  季度利息收入大幅增长的重要原因，我们预计公司在手现金（货币+理财）超过  140  亿元。预收款项同比下降  41.16%，体现了公司在  T+3  模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。应收票据和应收账款合计同比上升  3.61%；存货同比大幅下降了24.92%，体现了公司产品良好的销售及周转情况。应付票据和应付账款合计同比+12.63%。存货、应收账款周转天数同比分别下降  5.16  天、0.81  天，营业周转显著改善。18Q1  经营性净现金流  2.85  亿元（同期为-1.69  亿元），现金回收效率大幅提升。
        投资建议：公司收入端表现保持稳健收入，在中高端市场份额不断上升，其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。洗衣机行业内外销整体增速均保持稳健，美的及小天鹅品牌受益于产品结构升级，均价上升明显，对冲了一部分原材料成本上升及汇率波动的影响。公司现金+理财在手超过  140    亿元，  我们预计  18-20    年净利润为  18.5、22.6、27.1  亿元，增速为  23.1%、  21.8%、19.9%。公司当前市值  393  亿元，若扣除约  140    亿在手现金，实际对应  18    年  PE    约  13.7  倍，维持买入评级。
        风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险等。