天风证券-新和成-002001-维生素2季度有望继续涨价，继续看好公司成长空间-180425

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        公司  2017  年实现归母净利  17  亿，符合市场预期
        公司发布年报，2017  年营收  62.35  亿（+32.8%）；归母净利  17  亿（+41.7%），基本符合市场预期。2017  年业绩增长主要受益维生素  A  盈利改善，根据博亚和讯，全年维生素  A  均价为  351  元/公斤，同比增长  28%，公司作为全球维生素龙头，业绩显著受益价格上涨。
        维生素供给持续偏紧，2  季度有望继续涨价
        受巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛少量出货及海外大厂库存影响，1  季度维生素价格高位回落，根据博亚和讯，2018Q1  国内  VA  均价  1348  元/公斤，但近期饲料巴巴新和成  VA  报价已经提高至  1700  元/公斤；2018Q1VE  均价108  元/公斤，但饲料巴巴价格已经提高至  160-165  元/公斤。展望  2  季度，巴斯夫柠檬醛工厂  4  月才启动投料生产，我们预计巴斯夫复产可能推迟，VA  和  VE  供应恢复正常需要到  3  季度，供给持续偏紧。6  月帝斯曼将开始为期  3  个月检修，巴斯夫由于设备装置老化也要持续轮流检修，渠道库存目前也处于极低水平，4  月开始国内进入采购旺季，我们认为  2  季度  VA报价也有望进一步上调，3  季度也将继续高位运行。公司是全球  VA  和  VE龙头，价格每上涨  10  元/公斤，EPS  增厚  0.06  元和  0.23  元。
        行业格局改善，国内龙头受益
        巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲，至今已有  60-70  年历史，装置老化严重，近些年事故频发。巴斯夫装置  2014、2016  和  2017  年发生三次事故，帝斯曼  2016  年因环保限产，17  年和  18  年均需要超长期减产检修。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将中长期受益于产能转移。公司布局山东和东北，利用当地化工原料和发酵原料的成本优势，发展潜力依然很大。
        新产品明年逐渐投产
        公司目前资金充沛，今明年将加速发展。公司在东北和山东规划大量土地（具体情况参考我们前期报告），大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料  4  大板块。根据公司公告多个新产品将在  19-20  年集中投产，其中蛋氨酸  2020  年将扩至  30  万吨，假设按照  2.5  万/吨，预计仅该产品就将新增收入  60  亿以上。随着新产品产能不断释放，维生素周期对公司的影响将减弱，成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。
        盈利预测与估值：维生素涨价超预期，  预计18-20年盈利预测55.2/55.4/61.4  亿元，EPS  为  4.37/4.39/4.86  元，目前价格对应  18-20  年  PE分别  7.6/7.5/6.8  倍。公司研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期，公司原料优势明显业绩弹性大；未来产品品种和产能持续扩张，成长空间广阔。给予  2018  年13  倍  PE，维持买入评级。
        注：以上项目信息来自公司公告，价格等信息来自饲料巴巴、博亚和讯、wind。
        风险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；环保的不确定性影响