天风证券-扬农化工-600486-菊酯量价齐升超预期,麦草畏放量正兑现,扬农18年看点足-180424

《天风证券-扬农化工-600486-菊酯量价齐升超预期,麦草畏放量正兑现,扬农18年看点足-180424（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-扬农化工-600486-菊酯量价齐升超预期,麦草畏放量正兑现,扬农18年看点足-180424（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        扬农化工17年业绩符合预期
        公司今日披露  2017  年年度报告，实现营收  44.38  亿元，同比增长  51.53%，归母净利润  5.75  亿元，同比增长  30.89%，EPS  1.86  元，业绩符合市场预期。我们认为业绩大幅增长主要原因是麦草畏放量，17  年预计销量  1.3  万吨左右（16  年  0.5  万吨左右，海关出口数据）；其次是菊酯产品量价齐升。17年杀虫剂均价  16.98  万元/吨，同比增长  4.89%；公司  17  年杀虫剂产品销量同比增长  11.23%达到  1.12  万吨（公司公告）。
        公司加权平均  ROE  15.71%，同比增加  2.27  PCT，盈利能力进一步加强。报告期内，公司非经常性损益（理财收益）合计  7516  万。17  年公司财务费用大幅增长，达到  7835  万元，主要汇兑损失增加。17  年公司资产减值损失为  6687  万元，主因是宝塔湾厂区除部分中间体外，其他装置均安全停用。
        公司  18Q1    业绩  大幅  超预期
        公司同时披露  18  年一季报，实现营业收入  16.10  亿元，同比增长  53.40%，归母净利润  2.74  亿元，同比增长  111.02%，EPS  0.885  元，大幅超预期。公司业绩超预期，一是菊酯量价超预期，尤其是农用菊酯（Q1  菊酯总销量3545  吨，YoY  +9.3%；Q1  均价  21.14  万/吨，  YoY  +27.66%）。二是麦草畏超预期（Q1  产销量预计  5500-6000  吨，海关出口数据）。18Q1  财务费用  5013万元，我们预计汇兑损失约为  4000  万元。
        公司同时预测  18H1  净利润同比增长  80%-130%（4.56-5.82  亿元）。考虑到农用菊酯成交价格中枢进一步上行，且  Q1  有大量汇兑损失，我们预计公司  Q2  业绩环比持续改善。
        核心推荐逻辑：菊酯  量价齐升+  麦草畏放量
        菊酯涨价（功夫菊酯由  17Q1  15    万元/  吨涨至当前  24.5    万元/  吨，联苯菊由  酯由  23    万元/  吨涨至当前  38    万元/  吨  ，卓创资讯）  ）  。首先是供给收缩：春江润田安全事故减产，苏北某企业由于环保问题负荷偏低。其次是中间体涨价：贲亭酸甲酯紧缺（天泽环保事件）；印度醚醛反倾销，存涨价预期。此外公司通过技改，以及优嘉三期扩产，菊酯产能将继续提升。
        麦草畏放量  。17  年预计  1.3  万吨，按孟山都双抗作物推广测算，18/19  年预计  2.2/2.5  万吨。以现价  10  万元/吨测算，吨净利为  2.0-2.5  万元/吨。  我们认为，  贸易战对麦草畏需求影响小：1    中美大豆依存度高；2    双抗转基因效价比远高于一代转基因大豆，贸易战对双抗大豆影响远小于第一代转基因大豆；3    南美有望推广，双抗作物增长预计持续至  2025    年。
        盈利预测  ：
        菊酯量价齐升超预期，麦草畏  18  年大幅放量，我们上调公司  17-18  年盈利预测（8.7/9.9  亿元）至  18-20  年净利润为  10.3/12.2/13.2  亿元，对应  EPS为  3.33/3.92/4.26  元，现价对应  2018  年  PE  14X。参考可比公司，维持目标价  70.5  元，“买入”评级。
        风险  提示  ：气候异常风险（农药需求下滑），汇率风险，环保风险