平安证券-宇通客车-600066-Q1新能源销量高增长，Q2毛利率有望改善-180425

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        投资要点  
        事项：  
        公司収布2018年一季报：1Q18实现营业收入46.6亿元，同比增加20.4%；净利润2.9亿元，同比下降6.8%；扣非净利润2.7亿元（-4.5%）；每股收益0.13元。    
        平安观点：  
        出口同比减少，叠加新能源延续4Q17价格体系，影响毛利率：公司一季度共销售客车9956台，同比增加3.2%，其中销售新能源大巴1903台，同比增加286.8%。1Q18公司的毛利率为22.7%，比17年同期下滑1.3个百分点，我们认为，毛利率下滑的主要原因有二：第一，1Q18出口客车销量为1207台，比17年同期下滑1058台，出口客车毛利率高于国内，出口销量下滑，影响了整体毛利率；第二，1Q18公司新能源客车延续4Q17的车型和价格体系（4Q17公司进行一定让利，新能源毛利率较之前有所降低），1Q18新能源的毛利率低于17年同期。  
        二季度新能源销量有望大幅提升，预计全年出口过万：我们判断，二季度公司新能源销量有望大幅提高，规模效应将提升单车盈利能力，2Q18的毛利率有望环比改善。预计后续出口销量有望较快提升，全年出口客车可能突破1万台。  
        过渡期后公司优势更加明显，市占率将快速提升：过渡期之后，国家补贴采用新的技术标准和补贴标准，技术标准更加严格，公司的产品优势将更加明显，市占率有望加速提高；同时，在新的补贴标准下，预计公司将推出新的车型，价格体系和盈利能力有望改善。
        收到国家补贴，有望改善现金流：4月19日，公司收到2016年第二批国补58.6亿元，其中27.1亿元直接冲减应收账款，公司的现金流将得到大幅改善，同时有望降低借款及其产生的相关财务费用。1Q18财务费用为8512万元（+306.2%），财务费用率为1.83%，比17年同期增加1.29个百分点。
        盈利预测与投资建议：二季度公司新能源客车销量有望大幅增加，全年出口有望达到1万台。考虑到1H18年新能源客车盈利能力可能受到此前价格体系影响，调整对公司业绩预测，2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.2元（原盈利预测为1.91元、2.02元和2.31元），维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量不及预期，客车行业整体承压；2）成本下降与终端提价不及预期：成本端，电池企业降价的速度和幅度低于预期，公司成本下降低于预期，客户端如果接受终端提价的情况不及预期，也会影响公司新能源车的盈利情况；3）公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受到宏观经济等因素影响，公司出口业务不及预期，有可能会影响公司的整体销量和利润。