平安证券-必康股份-002411-医药主业稳健增长，商业外延提速-180425

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年一季报，实现收入18.16亿元，同比增长119.61%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长29.98%；实现扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长28.99%。EPS为0.14元。公司业绩符合预期。
        平安观点：
        商业并表致营收大增，外延并购有望提速：公司  2017  年收购润祥医药和百川医药，分别于  6  月  30  日和  7  月  31  日起并表，2017  年分别实现收入15.66  亿元和  21.30  亿元，并表因素使得  2018  年一季度收入大幅增加119.61%。并表对利润端同样有所贡献，2017  年润祥医药和百川医药分别实现净利润  828  万元和  1735  万元，2018  年一季度公司归母净利润  2.16亿元，同比增长  29.98%。公司业绩符合预期；公司  2018  年  2  月  13  日公告拟使用不超过  1.1  亿元、6000  万元、1.8  亿元收购湖南鑫和  70%股权、江西康力  70%股权及青海新绿洲  70%股权，同时拟使用  7500  万元对昆明东方增资以获得其  51%的股权。公司在商业外延部分布局广泛，有助于提升公司产品销售能力和市场开拓能力，长远看对公司财务状况和经营成果产生一定积极影响。
        医药主业保持稳定，新材料表现亮眼：2017  年公司医药板块实现收入23.08  亿元，同比下滑  4.07%，基本维持稳定；六氟磷酸锂价格同比大幅下降，导致新能源板块收入2.07亿元，大幅下滑  61.61%；由于高强高模聚乙烯纤维市场需求旺盛，公司  2017  年新材料板块表现靓举，实现收入2.27  亿元，同比大幅增长  61.64%；化工类需求较为稳定，2017  年实现收入  7.22  亿元，同比增长  15.78%。
        聚焦医药板块，积极进行全产业链布局：公司于  2018  年2月12日与前海高新签署九九久科技股权转让框架协议，拟以  26  亿元作价转让九九久科技  100%股权。公司进一步完善和调整产业和投资结构，聚焦盈利能力更强的医药主业；进行医药全产业链布局，上游增强对原材料控制，建立中药材储备和交易平台；中游立足中成药制造，打破产能瓶颈。公司产品以  OTC  为主，“唯正”和“博士宝宝”品牌是陕西省著名商标，存提价预期；下游布局终端连锁，通过PPP推进医养结合。同时还通过成立产业并购基金寻求外延并购的机会。
        实控人大幅增持，彰显公司发展信心：2017年5月5日公司公告实际控制人李宗松先生拟以不超过  35    元/股的价格增持不低于总股本  1%且不超过总股本  3%的股份。同时  2017年8月29日公告李宗松通过信托计划增持股份  338    万股，占当时总股本的  0.22%，且信托增持不属于前述增持计划一部分。自发布增持计划以来，李宗松先生已累计增持公司股份超过  4694    万股，占总股本的  3.06%，增持金额超  10    亿元。实际控制人的大量增持彰显了对公司发展的信心。
        盈利预测与投资评级：公司剥离新能源新材料和盈利能力差的化工板块，更加聚焦医药主业，积极进行全产业链布局，同时实控人大幅增持彰显发展信心。根据公司最新经营情况调整业绩预测，相应将  2018-2019  年  EPS  预测由  0.70  元、0.82  元、0.96  元调整为  0.70  元、0.81  元、0.95  元，当前股价对应  2018  年  PE  为  37.8  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）医药项目进展不及预期：目前公司在建项目较多，尤其是“新沂必康新医药综合体”项目总投资超  150  亿元，且不同子项目由不同主体运营，存在整合不及预期风险；2）新能源新材料业务未完成剥离的风险：公司目前仅与前海高新签署了框架协议，具体实施内容和进度存在不确定性；3）商誉减值风险：截至  2017  年末，公司商誉  20.17  亿元，商誉占净资产比重高达  22.21%。如果公司无法对收购的标的进行很好的整合，则未来存在商誉减值的风险。