安信证券-弘亚数控-002833-定制化产品成长显著，行业龙头延续高增长-180424

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        ■2017  年业绩同比增长51%，增速稳定符合预期。公司发布2017  年报及2018  一季度预告，2017  年实现收入8.2  亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润2.34  亿元，同比增长51.15%。分季度看，2017Q4  单季度实现收入1.94  亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.41  亿元，同比增长16.52%。公司2018Q1  预计实现业绩0.65  亿元-0.75  亿元，同比增长20%-40%。受益于下游家具行业需求增长驱动，公司订单量持续提升，业绩呈现高速增长态势。公司同时发布2017  年利润分配预案，拟每10  股派发现金股利2.4  元（含税）。
        ■受益行业景气高速增长，定制化产品成长显著。公司提供数控板式家具设备和自动化产线解决方案，主要产品包括封边机、锯切、数控钻、加工中心及自动化生产设备等系列产品。分业务来看，公司主营产品封边机、裁板锯分别实现收入4.29  亿元、1.78  亿元，同比增长37.5%、50.7%；以定制化柔性设备为主的数控钻、加工中心分别实现收入1.16  亿元、0.46  亿元，同比大幅增长183.1%、80.9%。
        公司主业尤其是定制化业务收入快速增长主要系下游家具产业发展呈现持续增长趋势，定制家具市场地位不断提升。据国家统计局数据，2017  年家具行业规模以上企业主营收入为9056  亿元，同比增长10.1%。同时随着定制家具的兴盛，数控化、智能化成为木工机械未来发展的趋势，公司定位高端板式家具装备，紧跟市场柔性化、智能化需求，积极布局新产品研发，有望随行业景气度提升率先收益。
        ■毛利率略有下滑，精细管理期间费率持续下降。公告显示2017  年公司毛利率、净利率分别为38.2%、28.6%，同比略减1.95、0.61pct，主要系原材料价格上涨以及产品结构变动所致。公司销售、管理、财务费率分别为1.2%、6.13%和-0.08%，同比分别减少0.23、0.97  和0.06pct，精细化管理能力成效显现。公司资产负债率为15.9%，经营性现金流净额2.26  亿元，同比增长41.8%，经营质量持续改善。
        ■进口替代拓展海外市场，建立优质客户资源。随着我国家具市场步入高端化，设备进口替代趋势不断增强，国家出口木材加工机床可享17%全额退税政策也充分利好国产品牌产品出口。公司2017  年海外实现收入2.02  亿元，同比增长34%，产品远销伊朗、土耳其、澳大利亚、美国等40  多个国家地区，客户包括索菲亚、全友家私、好莱客衣柜、皮阿诺等知名家具企业，有力保障公司销售能力和市场份额的提升。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年净利润分别为3.18  亿元、4.18  亿元、5.44  亿元，对应EPS  分别为2.35  元、3.09  元、4.02  元，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6  个月目标价为68.15  元，相当于2018  年29  倍动态市盈率。
        ■风险提示：板式家具装备市场竞争加剧，下游需求量有所回落风险。