平安证券-富祥股份-300497-负面因素集中爆发期已过，业绩改善趋势明显-180424

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年一季度报告，实现收入3.05亿元，同比增长32.26%；实现归母净利润6179万元，同比增长21.75%；实现扣非后归母净利润6096万元，同比增长21.33%。EPS为0.56元。公司业绩符合预期。
        平安观点：  
        负面影响集中爆发期已过，业绩改善符合预期：2017  年公司受原材料涨价、汇兑损失增加、股权激励成本摊销以及政府补助大幅下降等诸多负面因素影响，业绩增速下滑明显。目前随着公司产品量价齐升以及负面影响消散，2018  年一季度实现收入  3.05  亿元，同比增长  32.26%，较  2017年的  25.46%有所提升；实现归母净利润  6179  万元，同比增长  21.75%，较  2017  年的  2.09%提升幅度较大。公司业绩呈改善迹象，符合之前预期。从中长期来看，抗生素类药品销售居于用药大类首位，培南系列有望成为一线用药，而β内酰胺酶抑制剂中舒巴坦类和他唑巴坦类仍是目前解决细菌耐压性问题最常用和有效的方式。
        收购富祥大连，进军制剂领域：2017  年  7  月  13  日，公司以  1386.80  万元收购大连泛谷  70%的股权，后改名叫富祥大连，依靠其药品制剂许可和新版  GMP  资质，公司开始进入制剂业务。积极推进正在申报产品的注册工作，去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂发补研究工作，报送CDE；正在进行二甲双胍缓释片（II）的药学再评价研究，预计今年下半年进行生物等效性研究；阿加曲班注射液正在进行发补研究。
        外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明：2017  年  12  月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购，江苏海阔生物主要从事发酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔；目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仓等，处于小试到中试阶段，未来有望成为新的业绩增长点.
        盈利预测与投资评级：维持  2018-2020  年  EPS  分别为  2.06  元、2.61  元、3.23  元的预测，重申“推荐”评级。
        风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）在日常生产经营活动中，公司已制定了严格、完善的操作规程，但仍可能因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控排放或偶然的环保事故。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研収风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。