安信证券-捷成股份-300182-业绩稳定增长，看好公司2018年影视内容与版权分发业务的成长空间-180424

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        公司公告2017  年年报：
        （1）业绩：实现营业收入43.66  亿元，同增33.18%；归母净利润10.74亿元，同增11.75%；扣非归母净利润9.98  亿元，同增5.06%；
        （2）分红：拟以每10  股派发现金红利0.42  元（含税）。
        点评：
        ■公司业绩稳健增长，符合预期。受益于版权保护力度的提升及反盗版意识的加强，数字版权市场生态日益完善，公司数字版权分发与运营业务得以快速发展，2017  年贡献一半收入与利润，已成为公司核心业务；同时，公司旗下影视内容制作公司实力突出，项目储备丰富，精品剧作频出，内容制作业务稳步增长。
        ■各版块业务稳步推进、协同发展，形成合力竞争力。公司将领先技术应用与服务于文化内容制作、版权分发与运营领域，通过近两年的产业协同与业务整合，影视内容制作、新媒体发行与版权运营业务持续增长，同时拓建教育领域2C  端的平台渠道，形成合力竞争能力。
        （1）新媒体版权分发与运营：以影视内容版权为核心，加大内容集成力度。公司通过旗下子公司华视网聚开展影视版权分发与运营业务，2017  年公司进一步夯实国内新媒体版权运营龙头的优势地位，以影视内容版权为核心，加大版权采购力度，确保在国产影视内容市场占有规模的基础上提高内容质量，向产业化、国际化方向拓展。截至2018年3  月31  日，公司拥有新媒体电影版权4803  部；电视剧1724  部，48816  集；动漫682  部，329777  分钟。
        （2）影视内容制作与发行：制作实力突出，精品剧作频出，参投《战狼2》建立品牌口碑。公司下设文化集团作为公司在影视内容领域的业务实施平台，文化集团联合旗下中视精彩、瑞吉祥、星纪元三家主要从事影视内容制作与发行业务，项目储备丰富，制作实力突出。2017年公司参投《战狼2》电影创下历史票房新高度，根据艺恩网数据，累计票房为56.82  亿元，为捷成文化品牌建立了良好的口碑。
        （3）音视频技术服务：战略收缩传统主业，聚焦核心技术与核心客户。针对市场环境的变化与客户经营情况，2017  年公司在音视频技术领域内主动进行了战略收缩，一方面聚焦于公司核心技术产品，另一方面聚焦于公司核心优质客户，努力挖掘业务盈利空间。
        （4）数字教育云平台：持续加大研发与市场推广投入，发力2C  端教育业务。为实现公司核心业务在特定场景下2C  端的盈利能力，公司于2016  年底正式开展教育板块业务，捷成数字教育云平台已于2016  年12  月完成牡丹江市的上线运行。目前公司数字教育产品线已构架成型，进入复制与推广阶段，2017  年，公司在教育领域持续增加研发投入与市场推广力度。
        ■未来围绕影视内容与版权分发业务持续布局，强化核心竞争力。一方面，公司新媒体版权分发与运营业务在知识产权保护政策从严的政策红利下迎来新的增长机遇，公司未来将进一步提升版权运营的整体集成服务能力，加大对于优质内容版权的投入。另一方面，公司将继续参与投资、制作众多优质剧集与电影，其中文化集团参与投资的电影《红海行动》累计票房36.42  亿元（艺恩网），投资占比为5%，预计将为公司2018  年贡献不低于4000  万元的营业收入。
        ■投资建议：  预计公司2018-2020  年净利润分别为15.23  亿元、20.76亿元、25.92  亿元，对应EPS  分别为0.59  元、0.81  元、1.01  元。考虑公司在版权分发环节已建立起一定的先发优势与规模优势，随着知识产权政策的落地与正版化环境的加速形成，未来公司版权分发业务将充分受益，给予公司2018  年25  倍目标PE，对应目标价14.75  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：版权市场竞争加剧、影视内容监管政策超预期、参投电影票房表现不及预期等风险。