平安证券-华铁股份-000976-放下历史包袱，轨交零部件小龙头轻装上阵-180425

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        事项：  
        华铁股份披露年报：2017年实现收入17.38亿元，同比下降6.7%；归母净利润4.94亿元，同比增长1501.1%。2017年没有分红预案。公司2018年一季度实现归母净利润0.21亿元，同比增长25.1%。
        平安观点：  
        轨交业务短期波动，看好  2018  年行业回暖。公司  2017  年顺利剥离化纤业务，成为纯正的轨交公司。轨交业务中给水卫生系统、备用电源系统、贸易配件、检修系统、制动闸片实现收入（增速）分别为  3.19  亿  元（-45.8%）、2.56  亿元（+39.9%）、7.94  亿元（+58.5%）、1.69  亿元（+89.9%）、0.90  亿元（+125%）。公司几大类产品均实现快速增长，核心产品给水卫生系统收入下滑主要和  2016  年招标量较小有关，随着  2017年年底的高铁招标启动，以及  2018  年通车大年的确定，轨交行业  2018年回暖在望，公司核心业务有望逐步恢复常态。2017  年公司轨交业务毛利率为  36.3%，比  2016  年提高  1  个百分点，体现了公司虽处行业低点依然能够维持较高盈利能力。
        与法维莱合作事项进展顺利，快速扩充公司产品线。2018  年  1  月  16  日，公司与法维莱远东签订增资协议，将合资公司青岛华铁法维莱注册资本由1000  万元增加至  1  亿元，增资完成后，北京全通达持股  51%，法维莱远东持股  49%，公司正式变更为中外合资企业。法维莱是全球知名的轨交零部件公司，技术领先；华铁股份在国内轨交领域布局多年，拥有较强的市场开拓能力，双方强强联合，未来将在轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等多项领域开展合作，有效扩充公司产品线。我们预计，2018  年合资公司将启动轨交零部件业务布局，有望产生少量利润贡献，未来将成为公司业绩增长的重要动力。
        香港通达公司成为核心子公司，放下包袱轻装上阵。公司  2015  年收购香港通达  100%股权，2017  年公司剥离化纤资产以后，香港通达成为公司核心子公司，成为业绩主要支撑点。2017  年香港通达实现扣非后净利润  4.07亿元，不达当年的业绩承诺，2015  年-2017  年业绩承诺累计缺口  1.33  亿元，均以业绩补偿款形式计入公司  2017  年营业外收入。随着公司业务的精细化管理，度过业绩承诺期后，公司放下历史包袱，在行业回暖周期有望迎来快速增长。
        盈利预测与投资建议：考虑到公司产品结构变化，微调公司盈利预测，预计  2018-2020  年公司实现归母净利润  5.42  亿元、6.61  亿元、8.23  亿元（2018  年、2019  年前值为  5.56  亿元、6.81  亿元），EPS  分别为  0.34  元、0.41  元、0.52  元（2018  年、2019  年前值为  0.35  元、0.43  元），对应的市盈率分别为  26、21、17  倍，公司作为最纯正的高铁零部件细分龙头，“内生+外延”双向发展，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）高铁招标不及预期风险：高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排，如果高铁招标不及预期，对零部件企业将会造成较大的影响。2）市场竞争加剧：高铁零部件业务毛利率较高，对市场的吸引力较大，如果市场竞争加剧，公司产品价格和毛利率可能受其影响，造成盈利水平下滑。3）新业务拓展不及预期：公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务，如果新产品由于技术、性价比因素导致新品开拓不力，将对公司业绩产生不良影响。