中银国际-杰瑞股份-002353-盈利增长拐点如期而至-180425

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        公司一季报显示，一季度分别实现收入、归母净利润、扣非后净利润为7.76亿、0.34  亿和0.27  亿，分别同比增长24.17%、44.81%和565.47%。预计上半年盈利1.24-1.4  亿，增长310-360%。公司新接订单增长呈现加速态势，一季度虽然受到汇兑损失影响较大盈利仍然强势增长。受益于国内能源结构调整和去年冬季“气荒”影响，包括四川页岩气、长庆油田、新疆油田在内的国内天然气开发显著复苏，压裂设备与服务市场活跃。同时，强劲的油价表现对资本开支及油服的正面推动有望自下半年开始显现，我们判断行业底部复苏确定性与持续性增强。公司转型一体化油气开发技术与工程服务供应商初见成效，订单、收入增长拐点已传导至利润拐点。预计2018-2019  年净利润3.96  亿、6.48  亿，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        核心业务推动收入增长加速。公司一季度收入增长24%较去年四季度17%增速加快，我们预计增长主要源自钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务三大核心业务，尤其是钻完井设备产业调研反馈市场火爆，价格回升，开始出现供不应求。
        毛利率显著回升，净利率受财务费用影响略有回升。一季度毛利率达到27%较去年同期增加超过5  个百分点，我们判断毛利率上升主要受益于产能利用率提高与部分产品价格回升。一季度为油服行业传统淡季，随着季节性因素解除，毛利率有望进一步提高。一季度人民币升值约3.7%，受此影响公司财务费用大幅上升至0.46  亿，净利润率仅上升0.62  个百分点至4.32%。
        半年度业绩预告1.24-1.4  亿，同比增长310-360%。公司订单增长、收入增长已经开始向利润增长传导，盈利拐点如期而至。我们预计伴随油价对油服行业的收入与利润的正面推动在下半年逐渐显现，公司利润增长将逐季增强趋势。
        调整应收账款减值损失计提规则，预计增厚利润0.5  亿。公司将自二季度开始变更会计估计，将单项重大应收款项由100  万调增至500  万，并新增0-6  个月，3-4  年账龄段计提减值损失，我们预计该变更将增厚利润约0.5  亿，并在半年报中体现。
        评级面临的主要风险
        油价变化致使行业复苏不及预期，人民币升值超预期
        估值
        在观测到更多产品价格变化之前我们维持此前盈利预测预期，目前股价对应2018、2019  年动态市盈率39.6  倍、24.3  倍，考虑行业与公司盈利底部复苏趋势，维持买入评级。