平安证券-拓普集团-601689-收入增速符合预期、盈利能力承压-180425

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年一季报：1Q17实现营业收入15.0亿元，同比增长28.4%；归母净利润2.0亿元，同比增长15.5%；每股收益0.27元，每股净资产9.16元。
        平安观点：
        1  季度收入符合预期，利润增速略降：受益于福多纳并表，2018  年一季度收入  15.0  亿元，同比增长  28.4%，由于年降压力较大导致内饰件毛利率下滑，一季度毛利率  29.1%，同比-1.0  个百分点。费用率端  2018  年一季度期间费用率  13.6%，同比提高  0.8  个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  5.1%、7.5%、1.1%，同比分别+0.0、-0.2、+1.0个百分点，财务费用的增加主要来自于美元汇兑损失和  2H17    7.5  亿借款带来的利息支出，由于  2-3  季度固定资产转固以及折旧等因素，我们预计2018  年毛利率依旧承压较为明显。
        下游客户优质、受益于合资供应体系放开：随行业竞争加剧，外资主机厂加快零部件国产化步伐，公司与凯迪拉克、福特、日系品牌等将加大合作力度，为未来盈利增速贡献增量，预计  2018  年悬置、内饰等产品配套份额将会进一步提升。
        产品从  1  到  N  延伸，单车价值量持续提升。公司通过不断的延伸轻量化底盘、铝合金控制臂提高单车配套价值，并且拓展蓝海业务进行产品升级，提升自身毛利率水平，2018  年仍然是资本支出大年，我们预计公司在产品上的研发投入和资本支出会在  2019-2020  年有所收获。
        盈利预测与投资建议：公司受益于国产替代，深度布局底盘零部件，较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进一步提高了公司的竞争力。维持业绩预测，维持  2018-2020  年  EPS  预测分别为  1.30、1.58、1.91  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场景气度不及预期，公司下游大客户销量不及预期，导致公司收入端承压  2）原材料涨幅超出预期，公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响，原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力  3）新品拓展不及预期，公司布局轻量化底盘业务，若订单释放不及预期，则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。