东兴证券-荣盛发展-002146-2017年报及2018一季报点评：过往亮丽，未来确定，拿地积极，估值洼地-180424

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        事件：
        公司日前发布2017  年报和2018  一季报。2017  年公司实现营业收入387.0  亿元，同比增长26.4%，实现归属于上市公司股东的净利润57.6  亿元，同比增长38.9%。2018  一季度实现销售金额146.5  亿元，同比增长30.1%，销售面积147  万平方米，同比增长26.7%。
        观点：
        业绩稳步增长，毛利率小幅降低，净利率继续提高。2017年公司实现营业收入387.0亿元，同比增长26.4%，实现归属于上市公司股东的净利润57.6亿元，同比增长38.9%。2018一季度实现营业收入69.8亿元，同比增长36.7%，实现归属于上市公司股东的净利润6.0亿元，同比增长31.1%。毛利率29.5%，小幅下降0.6个百分点，净利率15.7%，继续提高1.4个百分点。随着2016和2017年较高单价项目逐步进入结算，公司毛利率和净利率有望提高。
        销售增长32.6%，销售回款良好，预收款项锁定高增长。2017年公司实现销售金额679亿元，同比增长32.6%，销售面积636万平方米，同比增长5.6%。受调控政策影响，销售数据有所下滑，但销售回款612亿元，与销售额比例超过90%。2017年末公司预收款项为670亿元，同比大增54.7%。预收款项覆盖本年结算收入1.9倍，同时，公司2018年计划竣工692万平方米，同比大增88%，创近6年新高，业绩释放有保证。
        拿地积极进取，土地储备丰富，融资成本有优势。2017年公司积极拓展项目，新增土地储备建筑面积1109万平方米，拿地面积覆盖销售面积1.7倍，反映公司在拿地方面的积极进取。公司目前土地储备3495万平方米，可支持公司3年左右发展。在保持前期银行开发贷、信托融资等渠道的基础上，公司积极拓展融资渠道，成功发行中期票据、PPN等，超额完成年度融资计划。年度资金成本为6.5%，在同类房企中优势明显。
        净负债率相对高位，存货周转率下降，ROE继续提升。2017年末公司净负债率为123.8%，下降1.6个百分点，继续维持相对高位。存货周转率为0.26，小幅低于2016年的0.27，显示出公司周转速度小幅降低。ROE为20.9%，连续两年大幅提升，主要原因在于净利润率的提升和财务杠杆的增大。我们认为随着高利润项目陆续结转，公司ROE有望继续提升。
        投资建议：
        业绩高度锁定，土地储备丰富，多元化打造新增长点，估值优势明显，维持“强烈推荐”。公司预收账款高度锁定未来业绩，土地拓展积极，土地储备丰富。公司秉持“3+X”战略，多元化布局逐步成型。同时，公司作为京津冀龙头之一，区域优势明显，有望进一步受益于京津冀一体化。我们预计公司2018-2020年每股收益为1.67元/2.08元/2.24元，对应PE为6.1倍/5.0倍/4.6倍，显著低于板块平均PE。我们给予公司10倍PE，对应目标价为20.8元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：公司销售和竣工不达预期，行业销售大幅下滑，公司融资环境大幅收紧