太平洋证券-恒立液压-601100-一季报业绩超预期，持续受益挖机行业高景气-180425

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        事件：公司发布2018年一季报，2018Q1公司实现收入9.70亿元，同比增长74.38%，归母净利润1.57亿元，同比增长163.53%，扣非净利润1.75亿，同比增长283.65%。    
        受益挖机行业高景气，一季报业绩超预期：公司一季度实现收入9.70亿元，同比增长74.38%，归母净利润1.57亿元，同比增长163.53%，扣非净利润1.75亿，同比增长283.65%。扣非净利润高于归母净利润主要原因是人民币升值，外币理财汇兑损失达到3772万元，总体业绩超市场预期。    
        综合毛利率大幅提升，整体期间费用控制良好：2018Q1公司综合毛利率和净利率分别为33.98%和16.16%，较去年一季度分别提升5.54pct和5.53pct。费用方面，销售、管理和财务费用率分别为2.41%、7.63%和5.04%，较去年一季度分别-1.55pct、-2.99pct和+3.64pct，财务费用率大幅上升主要是汇兑损失大幅增长，整体费用控制良好，规模效应显著。    
        显著受益挖机行业高增长，泵阀有望加速放量：2018Q1挖机行业销量达到60061台，同比增长48.42%，高增长仍在延续，公司挖机油缸业务显著受益。同时，挖机销售旺季期间，核心零部件液压泵阀出现供不应求，特别是中大挖，出现了大面积缺货的情况，这是国产液压厂商快速切入主机厂的机遇。公司泵阀业务方面，15T以下主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头主机厂，20T泵阀也已实现小批量供货。我们看好公司中大挖泵阀在这一机遇期快速切入主机厂供应体系，并且市占率有望迅速提升。    
        盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.59亿、8.54亿和10.66亿，对应PE分别为27倍、21倍和17倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：宏观政策面趋紧导致行业下滑；泵阀业务拓展不及预期