新时代证券-分众传媒-002027-年报点评报告：电梯媒体广告业务毛利率持续提升，股东回报计划彰显管理层信心-180424

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        2017年营收突破120亿元，拟10股送1元转增2股：
        根据分众传媒于4  月24日晚间发布的年度报告及一季度报告，公司  2017年实现营业收入  120.14  亿元，同比增长  17.63%，实现归母净利润  60.05  亿元，同比增长  34.90%，公司拟向全体股东每  10  股派发现金红利  1.00  元（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  2  股。公司  2018  年一季度实现营业收入29.60亿元，同比增长22.28%；实现归母净利润12.07亿元，同比增长9.10%。
        核心主营业务毛利率进一步提升，费用率控制持续向好：
        公司主要业务楼宇媒体业务同比增长  15.99%，毛利率比上年提高  3.11个百分点至  76.70%。影院媒体业务实现营业收入同比增长  14.14%。总体费用控制得当，期间费用率较上年的  22.24%下降  2.30%。其中销售费用率由上年同期的  19.04%下降至  16.63%，管理费用率为  4.38%，较  2016  年的占比4.59%略有下降。
        新潮传媒价格战不具可持续性，股东回报计划彰显公司高管信心：
        新潮传媒烧钱打价格战不具可持续性，属于短期干扰因素，分众传媒在电梯媒体行业多年的耕耘积累，具备强媒介属性、营销平台品牌及行业垄断优势，因此分众传媒的高质盈利能力有望保持。公司通过发布股东回报计划、子公司参与投资设立投资基金等方式向市场释放出公司管理层着眼于长远的、可持续的发展理念，考虑到公司目前所处的行业地位（一家独大，市场占有率超过  70%）和实际的经营状况（毛利率提升水平、费用率控制能力均处于行业领先地位），我们持续看好公司未来业绩的持续稳定增长。
        行业龙头地位稳固，持续深耕构建宽护城河，维持“推荐”评级：
        我们预计公司  2018-2020  年净利润分别为  69.05、79.37、90.60  亿元，对应  EPS  分别为  0.56、0.65  和  0.74  元。当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为20、17  和  15  倍。公司在电梯媒体行业龙头地位稳固，在影院媒体市场市占率同样高居行业第一，我们看好公司在电梯媒体行业多年的耕耘积累构建的宽护城河，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险，广告主预算不及预期风险。