华金证券-凯众股份-603037-业绩维持较高增速，毛利率短期承压-180424

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        投资要点
        业绩维持较高增速，毛利率短期承压。公司发布2017  年年报，全年实现营收4.50亿元，同比增长38.25%；归母净利润1.14  亿元，同比增长28.40%；毛利率44.90%，比上年减少3.12  个百分点；净利率25.51%，比上年减少1.99  个百分点。公司2017年Q4  实现营业收入1.15  亿元，同比增长15.72%；归母净利润0.25  亿元，同比增长8.82%；毛利率47.43%；净利率21.56%。第四季度增速有所放缓，主要由于下游整车厂产销量增速放缓和上游原材料价格上涨所致。公司2017  年业绩实现了较高增速，毛利率则受原材料价格上涨影响短期承压。同时，公司公告了2017年利润分配方案为每10  股派送现金红利7  元（含税），总计派发现金股利0.74  亿元，分红率65.12%，继续维持高分红比例。
        在手订单充足，减震元件市场份额有望持续提升。公司聚氨酯减震元件产品竞争力强，目前在国内市场份额排名第二（2017  年国内市场占有率约25%-30%，仅次于巴斯夫），国际市场上也有较高的品牌知名度。公司的国内客户涵盖了几乎所有知名乘用车（含新能源）整车企业和减震器企业；国际客户主要包括美国的通用、福特、菲亚特-克莱斯勒，欧洲的大众、奥迪、保时捷，日本的本田、三菱、马自达，以及天纳克、昭和等主流减震器企业。2017  年，公司在减震元件业务上持续斩获新订单，缓冲块获得了通用T1XX  项目订单；新一代缓冲块材料在日系市场上取得突破，未来几年在日系国内外整车企业中的配套额有望显著提升；新产品顶支撑获得了上汽、大众、广汽乘用车等9  个项目订单，未来有望成为新的增长点。2017年公司减震元件业务实现收入3.13  亿元，同比增长20.96%，在新订单及新产品的共同推动下，未来其市场份额有望继续稳步扩大。
        配套优质自主品牌整车企业，踏板总成业务有望维持高增长。2017  年公司踏板总成业务在原有客户（上汽乘用车、上汽通用五菱、北汽等）的基础上，拓展了吉利汽车、威马、奇点等新客户；新产品电子油门踏板则获得了上汽AS23  等数个新车型和老车型的二点开发，全年供货量已超10  万台套，进一步增强了公司踏板总成产品的市场竞争力。2017  公司踏板总成业务实现收入1.21  亿元，同比大增108.69%，受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展，该业务有望成为公司中长期业绩增长的主要动力。
        投资建议：我们预测公司2018  年至2020  年的每股收益分别为1.44  元、1.75  元和2.26  元，净资产收益率分别为18.0%、20.5%和24.6%，维持“买入-A”投资评级。
        风险提示：配套车型销量低于预期；新产品拓展速度不及预期。