天风证券-赢合科技-300457-盈利能力迅速回升，龙头产业链和整线模式提供成长机会-180424

《天风证券-赢合科技-300457-盈利能力迅速回升，龙头产业链和整线模式提供成长机会-180424（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-赢合科技-300457-盈利能力迅速回升，龙头产业链和整线模式提供成长机会-180424（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一季度归母净利润增长60%，高额存货预示全年业绩高增长
        公司发布17  年年报和18  年一季报：1）2017  年全年新签订单22.39  亿，同比增加50.07%，实现营业收入15.86  亿，同比+86.52%；归母净利润2.21  亿元，同比+78.34%；毛利率32.45%，净利率14.22%，ROE（摊薄）17.63%，符合此前预期。2）2018  年Q1  公司实现营业收入3.86亿元，同比+59.17%；归母净利润6017.44  万元，同比+60.42%；扣非归母净利润5340  万元，同比+58.68%；实际净利润增速接近此前公司业绩预告（50%~65%）的上限。截至2018  年3月底，公司存货6.02  亿，预收账款4.59  亿，均处于历史高位。结合存货周转天数和历史收入确认周期，我们判断目前公司在手订单充足，2018  全年业绩有望实现高增长。
        盈利能力迅速回升，管理费用拖累三费率增加
        公司毛利率迅速回升，盈利能力逐步恢复：1）2017Q4，公司毛利率39.49%，同比提升11.39pct，高于全年毛利率7.04pct；2）2018Q1  毛利率37.42%，同比提升4.57pct，净利率16.07%，同比提升1.05pct；ROE（摊薄）4.57%，同比提升1.17pct。
        三费率方面，2017  和2018Q1  三费率分别为16.28%和16.83%，分别同比提升-1.05pct和2.95pct，Q1  三费率增长的主要原因为：1）管理人员薪资、日常费用和研发投入加大导致管理费用同比增加93.93%；2）公司向金融机构借款导致财务费用同比增加182.52%，进而拖累管理费用率和财务费用率同比提升2.09pct  和0.92pct。
        涂布机成为第一大收入来源，应收账款整体风险可控
        收购雅康后，公司涂布机业务成为第一大收入来源，2017  年实现收入3.6  亿，占营收比例为22.67%，同时卷绕机实现收入2.8  亿，占比17.49%，二者合计贡献超过40%的收入。18  年Q1，公司前五大客户占比为84.54%，出现大幅提升，我们判断主要原因为收入确认周期导致的短期内客户结构失衡。截至17  年末和18  年Q1  末，公司应收款分别为7.78  亿和9.37  亿元，均处于历史高位，但结合年报来看，17  年末82%以上应收款账龄在1  年以内，整体风险可控。
        锂电行业集中度提升显著，龙头产业链投资价值凸显
        根据对高工锂电新闻和相关公告的梳理，2018  年国内主流锂电企业扩产规划88.6GWh，同比增加20%以上。未来行业集中度提升显著，预计新增产能中CR8  占比将由2017  年的不足50%提升至2019  年的70%以上，龙头产业链的投资价值持续凸显。公司作为国产锂电设备龙头之一，主要客户包括比亚迪、国轩、国能、福斯特等扩产意愿强烈、拥有竞争优势的厂商。
        新进入者投资力度加大，整线模式提供成长机会
        近期公司与河南力旋、北京国能签署战略合作协议，其中国能未来两年扩产规模预计为10-15GWh，对应设备投资规模30-45  亿元；河南力旋18  年扩产规划为4GWh，对应设备投资12  亿元。公司是目前国内唯一已经实现整线模式供应的设备厂家，对跨界进入锂电池行业的厂家而言可以提供重大技术支持，因此如力旋等电池厂往往对整线模式依赖性更高。在新能源汽车行业如火如荼的背景下，未来还将有新进入者持续采购整线设备，公司潜在客户众多。
        盈利预测与投资评级:  公司产品和技术水平业内领先，充分受益于电芯厂大幅扩产和行业集中度提升。公司通过收购雅康布局前段涂布机以及联合AIK  布局OLED  和半导体设备领域，成长空间持续拓展。根据公司年报和一季报，将18-19  年净利润由3.2  亿和5  亿调整为3.2  亿和4.5  亿，调整后的EPS  为0.85  元和1.19  元，对应PE  为29  倍和21  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期;设备厂招标不及预期等。