中泰证券-百洋股份-002696-火星时代完成承诺、净利率提升-180426

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        投资要点
        （1）2017年公司实现营业收入23.94亿元、同增15.74%，实现归母净利润1.13亿元、同增91.04%，每股收益0.6119元。  
        （2）拟以股本2.33亿股为基数，每10股现金分红3.50元（含税），不送红股，使用资本公积向全体股东每10股转增7股。  
        （3）2018Q1公司实现营业收入5.06亿元、同增29.03%，实现归母净利润1346.59万元、扭亏为盈，每股收益0.0579元。  
        点评：  
        火星时代完成业绩承诺。火星时代于2017年8月开始并表，贡献收入2.27亿元，贡献净利润5752.30万元。全年营业收入4.96亿元、同增21.90%，净利润8702.97万元、同增43.25%，扣非后净利润8253.33万元，超额完成8000万元的业绩承诺。全年净利率达到17.5%、同增2.61pct。  
        扩张2个校区。火星时代已在北京、上海、广州、深圳等13个城市设立了15个线下教学中心，覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域，其中17年新增济南、郑州两个校区。从产品来看，拥有覆盖用户界面、互联网等行业31个教育产品。从就业率来看，17年学院毕业六个月内的就业率为97.83%，逐年上升。  
        原有业务利润基本持平。原有罗非鱼业务中，饲料及饲料原料制造收入11.71亿元、同增13.69%，毛利率同增0.95pct至14.20%；食品加工收入8.13亿元、同减13.91%，毛利率同减3.15pct至6.04%。剔除火星时代并表利润，原有业务贡献利润约5568万元、同减约6%。  
        火星时代并表，18Q1扭亏为盈。2018Q1公司实现归母净利润1347万元，而去年同期微亏，我们估计利润主要由火星时代并表增厚，Q1一般为职业教育培训的淡季。公司预计2018H1归母净利润同增220%-270%至4657-5384万元。  
        投资建议：17年火星时代完成业绩承诺，分红率较高。从业务体系的横向扩张看，线下扩容量+满座率提升+扩品类有望进一步提升盈利能力；从纵向拓展看，STEM、艺术留学、游学的拓展有望注入新的活力。预计2018/19/20年摊薄每股收益为0.73/0.88/0.98元，对应估值28x/23x/21x，当前市值48亿元，维持"增持"评级。  
        风险提示：满座率提升不达预期，容量扩张不达预期，学费提价不达预期。