天风证券-南玻A-000012-收入增长稳定，多元化战略逐渐体现-180424

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        事件
        公司发布年报，2017  年公司实现营业收入108.79  亿元，同比增长21.23%；实现归母净利8.25  亿元，同比增长3.47%；综合毛利率、净利率分别为24.48%、7.62%，同比下降2.4、1.34  个百分点。其中第四季度实现营业收入30.88  亿元，同比增长25.96%，环比增长8.47%；实现归母净利1.14  亿元，同比增长38.10%，环比下降64%。
        收入稳定增长，电显业务收入利润大幅同增
        17  年公司业绩的增长主要得益于产品销售收入的增加。分产品看，公司主要的玻璃业务板块营收占比为64.82%，同比去年略降5.41  个百分点，营收同比上涨11.89%，为70.52  亿元。其中，浮法玻璃实现营收增长32%，盈利同比大幅上涨99%，这主要得益于玻璃价格的大幅上涨，中国玻璃期货网数据显示玻璃价格从年初的1440  元/吨上涨至年末的1658  元/吨，报告期内涨幅为15.14%；工程玻璃实现营收增长5%，但因原材料玻璃原片价格大幅上涨，导致整体盈利下降51%。太阳能业务板块的营收占比为28.73%，同比略涨2.88  个百分点，实现营收31.26  亿元，同比上涨34.7%，主要是因为报告期内公司实现光伏电站装机量128MW，同比去年大幅增长124.56%，同时各种物料单耗、综合非硅成本降幅明显。电子玻璃及显示器件产品营收占比为8.03%，同比上涨3.2  个百分点，实现营收8.74  亿元，同比大幅上涨101.60%，实现净利润0.59  亿元，同比大幅增长487%。电显业务增幅明显，电子玻璃销量同比增长16.34%，产量同比增长5.05%，表明了公司布局的消费电子超薄玻璃产业增效显著。
        玻璃供需向好，多元化战略逐渐体现
        我们预计2018  年玻璃行业供需格局继续向好。需求方面，房地产市场有望保持低速稳定增长。供给方面，预计供给端将继续收缩，利好玻璃价格稳中有升。南玻玻璃板块业务营收占比大，有望持续受益。公司实行差异化竞争战略，电显业务表现喜人，多元化发展战略在报告期内已经有所体现，其中清远高铝超薄玻璃生产线商业运作不断提升，高品质得到市场认可；咸宁  400  万平方米超高铝超薄电子玻璃生产线有望成为盈利增长点。
        投资建议：玻璃行业供需格局向好，公司作为老牌玻璃企业，产能具有优势，品牌市场认可度高，有望继续受益；光伏需求向好，电线业务进展顺利，多元化经营成果有望逐渐显现。我们预计2018-2019  年实现营收130.66、155.75  亿元，归母净利9.35、11.50  亿元，EPS  分别为0.38、0.46  元，对应PE  分别为19X、15X。给予公司25  倍左右的PE  水平，下调目标价至9.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产、光伏装机量、电子器件需求大幅下滑，原材料价格大幅波动。