华创证券-博世科-300422-业绩大幅增长，订单高增提升未来业绩-180425

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        事项：
        公司发布2017年年报。2017年全年实现营收14.69亿元，同比增长77.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长134.06%，扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长132.29%。其中2017Q4单季度实现营收5.46亿元，同比增长111.49%，归母净利润0.64亿元，同比  增长178.24%。
        公司2017年拟向全体股东每十股派发现金红利0.42元（含税）
        主要观点
          1.  业绩大幅提升，项目质量提升带来毛利率提升
        公司2017年业绩大幅增长，实现归母净利润1.47亿元，同比大增134.06%。公司整体毛利率较上一年上升1.61%，显示公司2017年项目质量有所提升。公司资产负债率较去年提升2.11%至69.11%，经营性现金流净额同比下降169%，公司订单高增长同时对资金的依赖度依然较高。
        2.  在手订单充裕，未来成长可期
        2017年以来公司订单爆发，新签订合同额97.13亿元（含中标及预中标项目、参股PPP项目），其中，水污染治理合同额86.37亿元，同比增速超过200%。截至当前在手项目总额累计达到122亿元，在手订单数量与规模大幅上升为公司未来年度业绩稳定增长提供保障。其中多个流域治理类项目的中标表明公司在黑臭水体治理、内河整治等领域的业务迈上新台阶，有利于公司进一步深度布局，不断提升公司整体竞争力和行业影响力，为后续更多项目落地及实施产生积极影响。
        在新签订单数量高速增长的同时，公司单体订单规模也由千万级别向十亿级别迈进，大型订单获取和执行能力得到市场高度认可。南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目（9.18亿）、南宁市心圩江环境整治工程PPP（26.32亿）和澄江县农村生活污水项目（22.10亿）三大订单的获取助力公司实现订单规模和业绩增长空间。
        3.  技术优势突出，多领域全面开花
        公司技术研发优势突出，市场核心竞争力凸显。公司自主研发的一体化ACM生物反应器目前已广泛应用于数十个市政项目，项目内容涵盖乡镇生活污水处理、城市污水直排口治理、城市黑臭水体整治等。在当前水环境治理市场不断扩容态势下，公司的技术优势逐步得到认可，随着当前黑臭水体市场关注度提升，后续订单大概率超预期。此外，南化土壤修复项目的顺利推进树立了公司市场地位，我们认为随着土壤修复相关政策标准的日趋完善，以及前期摸底工作的逐步完成，行业有望在“十三五”末迎来快速爆发期，丰富的项目经验料将为公司参与市场竞争添加砝码。
        4.  PPP领域逐步规范，公司显著受益
        伴随近期PPP项目清库工作完成，行业规范度将显著提高，而23号文的下发再次巩固此前防范金融风险的精神，也强化了国退民进+项目规范化提高这一行业发展逻辑。公司作为高弹性PPP标的，当前在手PPP项目订单占比超过八成，在PPP领域风险充分释放和行业集中度提高的背景下有望获得超预期发展。此外，预计公司前期投资的项目在2019年将陆续转入运营，随着运营体量提升，现金流也将随之好转。
        5.  可转债发行助力PPP订单兑现业绩
        2018年2月27日，公司公开发行不超过4.3亿可转债申请获得证监会发审委审核通过。募集资金拟投入南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目，若项目顺利实施，将有助于增强公司品牌影响力，加大公司在城市内河治理和流域治理的知名度和市场份额。同时对于公司后续项目的承接有较强驱动作用。
        6.  投资建议：
        公司核心优势突出，在手订单充裕，随着深度布局的几大领域市场空间逐步释放，有望迎来持续高增长。我们预计18、19年业绩2.9亿、4.4亿，PE分别对应20倍、13倍，维持“强推”评级。
        7.  风险提示：
        工程进度不达预期，PPP政策性风险。