安信证券-埃斯顿-002747-突破核心技术瓶颈，自动化新锐开启新成长-180424

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        ■国产机器人领军优质龙头，掌握机器人三大核心技术。公司专注工控技术，兼具数控系统、电液伺服系统、运动控制及交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品，其中金属成形机床数控系统市占率80%以上。2011  年，公司进入工业机器人领域，掌握了控制器、伺服系统、减速装置等核心零部件，拥有全系列工业机器人产品，广泛应用于家电、3C、汽车等领域。2017  年营业收入10.77  亿元，同比增长58.7%，归母净利润0.93  亿元，同比增长35.7%。其中，工业机器人及配套业务4.89  亿元，同比增长131.7%，机器人销量约2400  台，成为主营业务的主要亮点。
        ■我国机器人行业迎来高速发展期，国内行业规模超三百亿级，国产龙头加速进口替代。随着我国人口红利逐渐消失、制造业升级强劲，我国已成为全球最大的工业机器人市场，据IFR  统计2016  年我国工业机器人销量8.7  万台，占全球销量30%，但我国工业机器人密度仅为68  台，远低于发达国家水平。国家统计局统计2017  年我国工业机器人产量13.1  万台，同比增长68.1%。IFR  预计2020  年我国工业机器人销量21  万台，按照均价15  万元计算，市场规模超300  亿元。我国机器人行业长期被机器人四大家族垄断，随着应用领域逐步从汽车领域向3C  自动化、食品、新能源、物流等领域拓展，本土优质龙头凭借较高的技术实力和保姆式服务优势加速进口替代。
        ■投入研发突破核心技术瓶颈，与博世力士乐合作扩产能奠定企业发展新征程。公司坚持自主研发，据公司公告，2017  年研发投入在营收中占比9.82%，处于行业领先水平。高研发投入为公司带来多项技术突破和创新，工业机器人核心零部件自主化率达80%，市场认可度逐渐提高，工业机器人销量从2012  年的39  台上升到2017  年的2000  台以上，连续多年保持翻倍增长。为扩大产能，公司与德国博世力士乐合作共建智能工厂，预计总投资10  亿元，目前一期项目已投产，机器人及成套设备产能达到9000  台/套。此次与博世力士乐的合作奠定公司未来长期发展新空间。
        ■外延并购强化完善产业链提升技术水平，奠定中长期成长潜力。公司入股意大利Euclid  Labs  SRL  公司掌握机器人外部感知系统技术；收购全球运动控制行业领军企业英国TRIO  公司进军欧美市场；入股美国BARRETT  公司布局康复机器人和微型伺服领域；收购德国M.A.i.公司获得德国智能制造及工业4.0  最新技术，打开下游汽车、电子系统部件、半导体等应用市场，开拓国际化产业布局。通过外延并购，公司进一步提升技术实力，完善机器人产业链，提升中长期发展潜力。
        ■投资建议：预计公司2018  年-2020  年的净利润分别为1.70  亿元、2.48  亿元、3.49亿元，对应EPS  分别为0.20  元、0.30  元、0.42  元。作为国内拥有机器人核心控制系统以及本体制造能力的龙头企业，充分受益于我国工业自动化智能化发展大趋势，首次给予买入-A  投资评级，6  个月目标价16  元。
        ■风险提示：工业机器人行业竞争加剧风险；下游需求需求放缓的风险。